投资要点：

　　大本营深圳仍有广阔的开店空间：公司现有46家门店，其中22家位于深圳市。

　　2011年上半年，深圳地区的营业收入占比62.9%，毛利润占比65.0%，是公司利润的主要贡献区域。目前，公司即使在深圳“关内”也仍有众多空白点，如盐田区还没有门店。2008年深圳推行户籍一体化，取消关内关外之分，宝安区、龙岗区、光明新区、坪山新区的经济得以大发展，给公司新开门店提供了广阔的空间。

　　试水大体量购物中心：公司门店以社区购物中心为主，现有43家直营门店的平均建筑面积为2.54万平米。本次新签深圳沙井新沙路项目9.6万平米，是公司现有门店和储备项目中体量最大的一个。预计该项目的百货和超市面积均将刷新公司的记录，X业态也将得到大大丰富，预计将包括电影院、餐饮、家居、游乐场等。

　　本项目已不仅仅是社区购物中心或城市中心店，实为大体量购物中心业态。

　　延续了一贯的低成本扩张风格：该项目折合租金水平为52元/月？平米，低于此前公布的深圳横岗信义御城豪园项目（58元/月·平米）和南山区星海广场项目（84元/月·平米）；折合单位面积投资额624元/平米，是目前储备项目中单位面积投资额最低的一个。根据已公告数据测算，19个租赁物业项目平均租金水平仅为51元/月？平米，平均单店投资额仅为3，471万元，平均单位面积投资额1，106元。

　　深圳新门店培育期仅为1年：深圳国贸天虹2008年底开业，2009年实现营业利润848万元；横岗信义天虹和君尚百货2010年底开业，今年上半年已分别实现营业利润12万元和1，270万元。预计本项目开业后，也可以在1年左右实现盈利。

　　储备项目丰富，开店费用已提前消化：公司已公告25个储备项目，其中租赁项目19个，购买物业项目1个，拿地自建物业项目3个，加盟店项目2个；合计建筑面积约85万平米，相当于现有建筑面积的73.4%。公司计划每年开店8-10家，但我们预计2012年的开店数量将超过10家。相关费用已当月计提，新门店不会带来业绩的大幅波动。

　　维持盈利预测：公司社区百货的独特定位和我国城镇化的快速推进决定了公司在外延扩张上没有天花板。暂维持盈利预测：2011-13年EPS0.85（偏高）、1.17和1.56元，3年CAGR37%，给予35倍PE，目标价29.7元，强烈推荐评级。

　　风险提示：异地新门店减亏过程出现波动；新门店培育期过长。

　　中投证券：天虹商场-深圳再签新项目 试水大体量购物中心