结论

　　10月份PMI显示,经济仍在持续温和放缓。终端需求疲弱令10月制造业PMI小幅回落;购进价格由涨转跌表明原材料价格压力再次减弱,令年内通胀下行趋势更加明朗;小微企业景气度大幅攀升,显示前期扶持中小企业的一揽子政策开始发挥作用,这与汇丰PMI(与小型企业相关性更高)10月回升走势是吻合的。我们认为,近日温总理要求加强政策微调预调,意味着政策拐点已经到来。随着通胀下行趋势的明朗,国际经济前景的进一步走弱,以及国内经济增长的持续减速,政策重心也应更多地从通胀转向增长。政策的渐进有序放松应可推动制造业景气度的上扬,今年3月以来我国制造业PMI一直仅仅略高于荣枯分界线的局面有望改变。

　　10月制造业PMI小幅回落,终端需求疲弱拖累景气

　　10月中国制造业PMI从上月51.2%下降至50.4%。不过,这0.8个百分点的降幅中多来自于季节性回落。经季节调整后,10月PMI为50.8%,较上月仅小幅回落0.3个百分点。这已是连续第四个月回落,也明显低于2005-2010年间的同期均值53.6%。10月汇丰制造业PMI为51.0%,较上月微幅上涨0.1个百分点,两者走势发生背离。我们计算10月修订PMI指数1环比涨幅继续扩大(图2),因此我们预计10月规模以上工业增加值环比增速也将继续扩大。制造业景气度低迷源自终端需求走弱,企业去库存过程仍较为平稳。10月份新订单指数为51.1%,较上月降低0.6个百分点;体现外需强弱的新出口订单指数为48.9%,较上月回落1.4个百分点;体现内需强弱进口指数则从9月的49.7%降至10月的47.8%(图3)。10月份产成品库存指数51.9%,较上月上涨2.2个百分点;主要原材料库存指数从9月的48.6%升至10月的49.4%(图4)。今年5月以来,库存指数一直在49%左右波动,显示企业去库存过程仍然较为平稳,并未带来明显的经济波动。

　　购进价格连续由涨转跌,输入性通胀明显减弱

　　随着近期国际大宗商品价格的回落,购进价格指数从9月的58.1%升大幅滑落至10月的53.1%(图5),6月以来持续上扬的势头得到逆转。由于购进价格指数与PPI环比相关性很高,预计未来PPI环比下滑幅度有所加大。加之由于基数效应的逐渐过去,预计未来PPI同比将会明显下行。

　　小微企业景气大幅攀升,一揽子扶持政策效果出现

　　10月大型和中型企业景气度小幅回落,但小型企业景气度却大幅攀升,显示随着一系列扶持中小企业的信贷和财税政策的出台和实施,小微企业的融资和经营困境有所缓解(图6)。这一点从与中小企业相关性更强的汇丰PMI本月上行走势中也可看出一二。

　　超过半数行业处于景气扩张区间,通用设备等累积跌幅居前

　　10月20个大类行业中有12个高于50%这一景气扩张和收缩临界点。专用设备、通用设备、饮料制造和造纸印刷等行业景气走高,10月较9月涨幅超过4.5个百分点,而石油加工、黑色金属、木材加工和食品加工行业景气走弱,10月较9月跌幅超过3个百分点(图7)。年初以来通用设备、有色金属冶炼、化纤制造、石油加工、饮料制造等行业PMI指数下滑较多(图8)。