事件:

　　2011年1-9月公司实现营业收入411320万元,较去年同期增长70%,实现归属母公司所有者净利润41939万元(去年同期为-1725万元),EPS为1.06元。2011年7-9月公司实现营业收入153645万元,较去年同期增长45%,实现归属母公司所有者净利润12276万元,较去年同期增长951%,EPS为0.31元。Q1、Q2、Q3分别实现EPS为0.22、0.53、0.31元。

　　点评:

　　产销量符合预期。公司3季度生产熟料334万吨,窑运转率达到98%,与往年水平相当。实现产品销量466万吨,同比去年增长5%,环比2季度441万吨亦略有上涨。产销量基本符合预期,我们预计公司全年能实现1750万吨的销量。

　　价格平稳,成本上涨致毛利率环比下滑。公司3季度销售均价与2季度基本持平,为330元/吨。吨水泥生产成本达到242元/吨,去年同期单位成本仅为202元/吨,上涨40元/吨,环比2季度226元/吨亦出现较大涨幅,超出我们的预期。成本超预期上涨致公司毛利率环比出现5个百分点的下滑。

　　区域景气度判断:华东区域产能压力较大,江西省难独善其身。江西省2010~2012年释放新干法熟料产能分别为1159、738、527万吨,而淘汰落后熟料产能分别为147、376、277万吨,净增熟料产能分别为1012、362、250万吨。如果考虑投产时间因素,江西省2011、2012有效产能增长率分别为10%、9.4%,较快需求增速下产能压力并不突出。然而,我们测算华东区域2011、2012年有效产能增长率分别为4%、12.7%,2012年产能压力明显大于2011年。江西省水泥业的景气度将会受抑于整个华东区域的产能压力,但由于江西省的需求增速快于其他省份,行业盈利较为乐观。

　　盈利预测及评级:预计11-13年EPS分别为1.36、1.21、1.63,对应PE分别为10.8、12.2、9.1倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:紧缩政策、地产调控导致需求大幅下降。