编者按：经过上周狂热上涨后，我们看到目前货币政策并未转向，存款准备金率也尚未下调，消息面的不配合让部分投资者选择获利回吐，在大盘股连续大涨面临技术整固、横盘蓄势发动大规模上涨行情之际，投资者不妨更多把握低市值品种的一些结构性的交易机会。券商最新评级，36牛股借调整洗盘后爆发。

　　国药股份（600511）：3Q实际盈利未降反增 强烈推荐评级

　　一、事件概述

　　2011Q3，公司实现营收17.8亿，同比+12%，环比+7%；归属上市公司净利8505万，同比-30%，环比-9%；EPS为0.18元。

　　2011Q1~Q3，公司实现营收50.7亿，同比+15%；归属上市公司净利2.40亿，同比-10%；EPS为0.50元。

　　二、分析与判断

　　收入增长略低于预期，毛利率环比恢复符合预期，净利润扣除投资收益与碘补贴的影响单季度同比微降6.7%2011Q3，公司营收同比增12%，增速低于预期。公司毛利率同比降低1.56pp，环比增长0.09pp，至7.81%。我们认为公司毛利率降低一方面是国家价格政策影响，医药商业毛利率有下跌趋势；另一方面公司的加碘盐业务受碘价格上涨影响而成本上升较大，该业务为政府财政支持项目，亏损部分政府将以补贴形式计入营业外收入。二季度末至今碘的价格仍保持上涨趋势。我们估计如果扣除今年和去年加点盐业务成本的差异，公司今年三季度的毛利率估计为8.93%，较去年同期仅降低约0.44个百分点，属于正常降幅。

　　公司三季度净利润同比降30.3%，降幅较大，主要因为1）2010年8月公司出售持有可供出售金融资产取得投资收益1997万，剔除因素影响，实际2011Q3公司净利润同比降16.66%；2）应收账款有所增加，按照财务准则相关要求，计提800万左右的坏账准备；3）去年三季度确认碘补贴2500万，今年没有确认。扣除上述第1和第3的非经常性因素公司净利润同比微降6.7%，如果考虑上碘成本差异的影响，公司的净利润实际上同比增长高达12%，与公司的收入增速相当（注：我们估计今年三季度碘的成本较去年上升2000万左右）.

　　期间费用方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别+0.06pp、-0.16pp、-0.32pp，合计降0.42pp，影响不大，与扣除碘影响后的毛利下降幅度接近。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们认为碘补贴不论是否到账也不应在利润中过多考虑，因为国家亏多少补多少，只是时间的问题。我们暂时维持盈利预测，2011-2013年分别实现EPS0.74元、0.88元和1.07元，以26日收盘价计算15.10元计算，对应动态市盈率20倍、17倍和14倍，我们认为目前公司商业处于盈利恢复阶段、医药工业处于快速发展阶段，整体而言基本面见底回升。我们认为在当前的低估值，低股价水平下，集团承诺的解决同业竞争问题的资产重组工作有可能提前进行。考虑到公司估值水平较低，同时存在资产重组预期，因此我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　四、风险提示：

　　碘补贴不能够按时到账。