2011年1-9月,公司实现营业收入156.49亿元,同比增长36.41%;实现营业利润66.07亿元,同比增长41.75%;实现归属母公司净利润48.18亿元,同比增长41.91%。实现每股收益1.27元。

　　其中,第三季度实现营业收入50.54亿元,同比增长29.75%;实现营业利润20.03亿元,同比增长27.44%;实现归属母公司净利润14.56亿元,同比增长28.32%;单季度每股收益0.38元。

　　前三季度收入实现稳定增长。2011年的销售目标是13.5万吨,相比2010年的销量增长30%左右。其中,五粮液、五粮春、五粮醇的全年销量目标分别为1.4万吨、7600吨、1.9万吨。前三季度销售量已经突破10万吨的销售量,估计完成今年的任务目标不成问题。

　　毛利率水平同比微降。前三季度公司产品毛利率为66.01%,同比下降0.32个百分点。分季度来看,三季度毛利率为65.78%,环比下降0.86个百分点。公司从9月份开始上调产品出厂价格,平均上调幅度在20%-30%之间。四季度开始,提价效果将会得到明显体现,毛利率水平将获得明显提升。

　　期间费用率同比下降。前三季度,公司期间费用率为15.99%,同比下降1.34个百分点。其中,销售费用率为9.46%,同比提升0.42个百分点;管理费用率为8.03%,同比下降1.18个百分点;财务费用率为-1.5%,同比下降0.59个百分点。从绝对数额来看,公司当期投放销售费用14.8亿元,同比提升42.81%,其中包括今年8月起在美国纽约时报广场进行广告宣传的费用。

　　中低档酒是未来业务发展的重点。为了加强中低档酒的销售能力,公司在2010年底成立了华东营销中心,试图通过渠道下沉的方式在现有的经销商模式上进行一些改进。华东营销中心的建立使得公司直接与销售终端进行对接,在销售渠道的管控能力、信息收集和反馈的速度方面有所提升。上半年,中低档酒销售收入达到47%,预计全年增速在50%以上。

　　盈利预测:我们预计公司2011-2013年的EPS分别是1.74元、2.26元、2.95元,根据2011年10月26日收盘价37.16元计算,对应的动态PE分别是21X、16X、13X,维持“买入”的投资评级。

　　风险提示:(1)中低档酒销售不达预期的风险。