近期债券市场走出了一波如火如荼的上涨行情，收益率水平整体下行明显。究其原因，我们认为主要有以下两方面：一方面，欧债危机等外围不稳定因素结合国内持续紧缩的宏观政策，令市场预期未来国内经济将下滑，投资增速可能明显降低，从而减少利率市场上资金需求的压力；另一方面，由于全球大宗商品和国内食品价格的普遍调整，国内CPI见顶回落的趋势或已基本形成，央行紧缩政策升级的必要性已大大下降，甚至有放松的迹象，这使得资金面趋向宽松。

　　从宏观经济周期的角度来看，债券市场上收益率的波动很大程度上反映了经济周期的不同阶段上借贷资金供需的特点：在经济景气上升的阶段，由于对投资或收入的前景看好、通胀预期上升，人们往往偏好于增加投资和消费、减少储蓄，从而使借贷市场资金紧张，收益率整体上升；相反，在经济不景气时，债券市场收益率往往呈整体下降。同时，投资和消费的波动也会造成物价的波动，反过来又影响公众的通胀预期。目前主要的宏观因素都支持收益率水平继续走低。因此，我们仍然对未来债市持乐观态度。

　　在接下来的行情中，哪类债券资产会有更好的表现呢？我们认为是以主体评级AA为代表的中等评级的信用债品种。因为在前期的上涨行情中，利率品种和高等级信用品种的收益率水平都有明显的下降，而中等评级的信用品种其收益率水平下降相对有限。因此无论是从相对收益还是绝对收益的角度出发，中等信用评级的信用品种都具有良好的投资价值。随着经济景气进一步回落，严厉的货币紧缩政策也可望告一段落，市场流动性趋于改善，企业的信用风险也将进一步降低。这将提升中等评级信用品种的投资价值。

　　尽管如此，在实际投资过程中仍需防范信用品种的潜在风险。今年民间借贷问题频现，至今并未得以完全解决，而且从时点上看，临近年末，企业资金面通常会趋紧，甚至不排除出现个别信用风险事件的可能。因此在投资中等评级的信用品种时需对发行主体进行甄别，对部分行业前景较差、财务状况紧张的发行人要注意回避，以防范信用风险事件的冲击。

　　由于债券交易大部分在机构间进行，因此对于普通投资者而言，通过购买债券基金来分享债券市场上涨带来的机会是可考虑的较好的选择。在债市上涨的大趋势下，具有杠杆的分级基金为进一步提高投资者的收益提供机会。

　　文/鹏华丰泽拟任基金经理 戴钢