渠道改革仍在继续

　　公司从2010年起对营销渠道进行了减员增效,截至今年6月底营销员人数比去年初下降了约15%。我们认为中国人寿仍将继续对营销渠道进行调整、充实与提高,精简队伍以控制成本,同时提高绩优人力占比和留存率。

　　保费增长至关重要

　　如果公司能坚持价值增长策略,加大营销渠道和银保渠道的调整充实力度,在假设公司的产品结构继续优化的情况下,我们预计2011-2012年中国人寿一年新业务价值增速为8%和7%。

　　次级债融资充实资本金

　　中国人寿已获批发行300亿元次级债以补充资本金,我们认为这将显著缓解公司偿付能力压力,提升公司的财务杠杆率,有助推高公司新业务价值和内含价值的增速。

　　估值:下调评级为“中性”,目标价为18.24元

　　我们下调中国人寿的评级为中性,相对之前的目标价25.4元,我们采用行业内通用的内含价值评估法和DCF模型得出新的目标价为18.24元人民币,2011年和2012年的期望内含价值倍数分别为1.75倍和1.52倍,隐含新业务价值倍数为10.32倍和7.68倍。