报告摘要:

　　成本压力将逐渐缓解

　　公司位列国内生活用纸行业第一梯队,产品远销海内外。但受到木浆价格上涨、限电限气等多种原因的影响,公司产品成本上升压力较大,产能方面也受到影响,导致公司收入情况和盈利能力受到较大冲击。生活用纸作为快速消费品,公司对下游有着成本压力转移能力,同时随着各种压力的减缓以及产能的逐渐恢复常态,公司业绩将逐步回升。

　　行业的增长仍是公司成长的主动力

　　我国目前的生活用纸消费量仅次于北美和西欧地区,位居世界第三位,但由于人口众多,2010年我国生活用纸的人均消费量仅为3.48千克,尚未达到4.1千克的世界平均水平,相比北美(25千克)、日本和西欧(15千克)、中国港澳台(10千克以上)还有相当大的差距,可见未来仍有着较大的上升空间,相关预计显示2015年前中国生活用纸消费量的年均增长率将为7.8%。

　　高端产品占比逐渐上升,高端市场有较大发展空间

　　数据显示,我国卫生纸市场份额占比为66.5%,而欧美、日本等发达国家厕用卫生纸的占比约在55%左右,可见我国卫生纸占比仍较高,其他品位占比有较大的提升空间。从生活用纸行业发展趋势来看,非厕用卫生纸品类的占比将逐渐提升。公司产品品类中软抽纸和手帕纸均为高端产品,2010年两类产品占公司营收比例分别为22.74%、11.90%,且占比逐渐提升,预计未来将成为公司最具增长潜力的产品 盈利预测

　　维持对公司的业绩预期不变,预计公司2011-2013年期间公司营业收入营业收入分别为19.97亿元、21.6亿元、25.91亿元,基本每股收益为0.86元、1.15元、1.5元,维持“谨慎推荐”评级,维持30元-34元合理估值不变。

　　风险提示1) 木浆价格波动;2)产能释放受到抑制;