记者 钟国斌 陈志文

　　今年以来，中国经济仍以傲人姿态保持高速度增长，但与实体经济不相符的是，A股今年表现却又熊冠全球。数据显示，上证综指截至12月23日已下跌21.48%，而深证成指表现更糟，至23日已下跌27.95%。

　　统计显示，截至12月22日，A股总市值较年初锐减50837.79亿元，A股流通市值锐减28866.94亿元，如果流通市值损失平摊，则股民人均亏损4.2万元。机构投资者的日子也不好过，今年基金公司无一家赚钱，其总体亏损或超过4000亿元。

　　分析人士认为，造成A股今年熊冠全球的主要原因是扩容、欧债危机、国际板、房地产调控、通胀、银根收紧、 经济增速下滑、大小非减持等。

　　2011年A股市场持续下跌，截至12月23日，沪指和深成指分别以21.48%和27.95%的跌幅，领跌全球主要股票市场。

　　和中国在全球主要经济体中屈指可数的高增长相比，作为“晴雨表”的中国资本市场却再度“熊冠全球”。

　　相反，发生经济衰退的美国道琼斯工业指数上涨4.58%；深陷欧洲债务泥潭的德国DAX指数下跌15.36%，法国CAC指数下跌19.50%；发生大地震的日本日经指数下跌17.93%；发生大洪水的泰国股市则上涨3.02%；而本是同根生的香港恒生指数下跌20.22%，表现也领先于A股市场。

　　统计显示，截至2011年12月22日，A股总市值较年初锐减50837.79亿元，A股流通市值锐减28866.94亿元，这是在股改限售股和IPO限售股连续解禁背景下，流通市值出现的大幅缩水。而截至目前，深沪两市A股有效账户共计1.37亿个，如果平均按每个人开设两个账户计算，即每个人在深沪市各开设一个账户，至少有6860万人参与股市。如果把5.01万亿蒸发的纸上财富中，流通市值的2.89万亿平摊至每个人上，平均每人亏损4.2万元。

　　普通投资者损失惨重，基金等机构投资者如何呢？2008年到今年上半年，上证指数从5231.96点下跌到2398.37点，下跌幅度高达47.50%。尽管是专业的投资机构，但在这种趋势向下的资本市场中，基金公司也没有给基民们赚到钱。WIND统计显示，三年半的时间里，基金管理公司给基民亏损了7101亿元，其中基金上半年亏损1254.33亿元；而基金三季度显示，62家基金公司前三季度亏损2510.74亿元，按照这一亏损比例测算，今年基金公司亏损或超过4000亿元。相比基金公司无一家赚钱，证券公司靠天吃饭的局面没有改变。今年前三季度，17家上市券商自营亏损逾30亿元。

　　上市公司股票投资亦亏损累累。据WIND资讯统计，截至12月26日，两市共有850家上市公司持有其他A股，占沪深两市上市公司总数的27.06%，目前持股出现浮亏的上市公司超过七成。其中，浮亏最为严重是长江证券。三季报显示，截至9月30日，长江证券三季度末共持有1.12亿股中国铁建，初始投资金额为6.9亿元。如果长江证券持股未动，至今账面浮亏超过2.3亿元。今年三季度国海证券也因为重仓股失利，导致自营收益亏损了1.76亿元。

　　扩容速度全球第一

　　扩容成A股2011年难以承受之重，超过六成新股目前已破发。

　　WIND资讯统计显示，截至12月23日，2011年深沪两市共有276只新股上市，平均每一个交易日就有1.15只新股上市。IPO数量和融资规模均位居全球第一。

　　WIND资讯统计，截至12月23日，深沪两市IPO和再融资募集资金总额7751.21亿元。其中A股首发公司276家，发行市盈率46.06倍，募集资金总额2708.50亿元；增发公司178家，募集资金总额3497.97亿元；配股公司14家，募集资金总额414.24亿元；发行可转债公司17家，募集资金总额1130.5亿元。

　　据国际会计和咨询公司安永21日发布的最新《全球首次公开募股(IPO)市场调研报告》显示，大中华区的证券交易所在2011年完成410宗IPO，融资总额为793亿美元，其中，截至今年11月底，以IPO宗数计算，深交所IPO宗数位列全球证券交易所第一，以融资额计算，深交所全球第二、港交所全球第三、上交所全球第四。

　　与上市火爆的景象相反，新股上市后的表现却“惨不忍睹”：在今年的276家IPO公司中，共有181家公司跌破发行价，破发率高达65.58%。但更让人担忧的是，在明年上半年，A股将迎来一波扩容高峰。最新统计数据显示，截至12月23日，A股IPO审核通过但尚未发行的公司有58家，其中不乏中交股份、陕煤股份这样的超级大盘股。在有统计数据的56家公司中，预计发行股份总数达77.3亿份，预计募集资金则达589.4亿元。

　　欧债危机阴魂不散

　　欧洲债务危机是指在2008年金融危机发生后，希腊等欧盟国家所发生的债务危机。

　　2009年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，从2010年起开始蔓延至欧洲其他国家，伴随着德国等欧元区的龙头国开始受到危机的影响，欧元大幅下跌，整个欧元区正面临前所未有的挑战。这次危机仍在持续，不仅严重影响了欧洲的经济秩序，还威胁到了欧盟及欧元区各国的团结，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。

　　今年下半年希腊最终走向债务违约并打破了欧元区不谈“分家”的禁忌，危机进一步向意大利和西班牙等国蔓延。

　　在此过程中，欧元区问题国债这颗“毒瘤”不断膨胀，毒性不断增强。由于不知道谁会在危机中倒下，欧洲银行人人自危，信贷紧缩局面骤然加剧。为了减损，欧洲银行竭力抛售问题国债，这更加重了重债国的困境，而信贷紧缩则有损实体经济的复苏。

　　由于欧债危机久拖不决，欧元区经济将在2012年重陷衰退。随着国际通用银行风险控制标准《巴塞尔协议III》执行期限的临近和欧盟新资本充足率要求的提出，遭遇信贷紧缩的欧洲金融业苦于“找钱难”，不少欧洲银行近期开始变卖“家当”，靠出售部分资产来充实资本金。明年上半年将迎来欧元区国家和欧洲银行发债的“双高峰”，欧洲金融市场将在融资高峰期陷入融资难的尴尬境地。更为堪忧的是，欧债危机的外溢影响已经开始显现。迫于资金面压力，欧洲金融机构近来纷纷从外部市场撤资，给亚洲等其他地区造成了显著冲击。

　　地产调控绑架股指

　　今年股市大跌，相当多的分析人士认为“史上最严厉的房地产调控”也是最主要的诱因之一。

　　开年之初，国务院常务会议就确定从八个方面对房地产市场进行全面调控，业内将其简称为“新国八条”。此轮房地产宏观调控集结了行政手段和经济手段，限购、限贷、限价、提高准备金率……系列调控政策如组合拳。“新国八条”开启了“史上最严厉”的房地产市场调控政策的序幕，直接导致了两个结果：一是开发商出现资金链短缺的问题，进而也引发了市场对银行信贷风险的担忧；二是房价快速上涨的势头初步得到遏制，房地产市场逐渐显现成交量和成交价格双双下行的局面，购房者继续持币观望。

　　起初，不少投资者还天真地以为天量楼市资金有望流向股市。然而，事实上，由于房地产行业产业链条长，同时具有金融属性，对房地产行业实施的宏观调控政策作用到股市上，往往产生“牵一发而动全身”的功效不仅房地产板块率先下跌，而且拖累银行、钢铁和水泥等蓝筹权重板块下跌，进而绑架股指随波逐流。

　　银根收紧釜底抽薪

　　对于资金推动型特征明显的中国股市而言，银根收紧无异于釜底抽薪。

　　2011年我国货币政策由此前的“适度宽松”调整为“稳健”，此前应对金融危机时的适度宽松货币政策正式退出。为了控制此前积极的财政政策和宽松的货币带来的通货膨胀，央行综合运用减少货币投放量，公开市场回购，提高银行准备金率，加息等手段收缩银根。从2011年1月份开始，年内央行加息3次，上调存款准备金率6次，大型金融机构存款准备金率曾经达到21.5%的历史高位。不过由于11月份我国CPI回落至4.2%，PPI回落到2.7%，通胀压力明显缓解，紧缩调控政策开始适时微调。央行决定，从12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，存款准备金率目前是21%。

　　通胀之下难有牛市

　　这一年，通胀的阴霾和股市如影随形，久久难以驱散。

　　国家统计局数据显示，7月份我国CPI同比上涨6.5%，创37个月新高；PPI同比上涨7.5%，环比持平。7月份数据显示通胀压力巨大，之后通胀率见顶回落，但仍然维持在高位水平。10月份开始，CPI大幅回落，至11月份CPI同比上涨4.2%，创2010年10月以来14个月新低；PPI同比上涨2.7%，环比下降0.7%，创下23个月新低。至此，通胀压力略有缓解。

　　股谚说，通胀无牛市。高通胀造成企业高成本，这将蚕食掉部分上市公司的利润，影响其业绩增长，使估值降低；高通胀直接触发央行紧缩性的货币政策反应，使股市上涨所需要的资金推动力大大削弱。高通胀所释放的宏观经济失衡信号，会加大投资者对经济前景的不确定性，从而造成股市持续低迷。

　　下滑预期压制做多

　　作为经济的晴雨表，经济增长预期的下滑无疑将令股市欲振乏力。

　　由于2011年以来，控通胀成为了经济工作的重心，央行的紧缩性货币政策持续推出，市场流动性一直处于偏紧状态，致使企业融资面临困难，最终影响到实体经济的发展。随着紧缩性货币政策累积效应的不断显现，其对实体经济的负面影响增加，经济增速下滑速度有所加快，11月份PMI回落到49%，这是自2009年3月份以来33个月内首次回落到50%的经济荣枯分界线下方，预示经济景气从扩张转为收缩，四季度中国经济增速继续下滑已成定局。而从外围环境看，在欧债危机仍然蔓延的情况下，当前全球经济仍然面临着巨大的压力，经济增速下滑趋势并未得到扭转。

　　面对经济增速持续下滑，虽然我国政策面微调步伐稳步推进，但经济基本面的恶化将有可能对冲掉部分政策效果，因此，股市在短期内出现向好的概率仍然较小。

　　国际板屡屡搅局

　　在2011年，“国际板”这三个字简直就是A股市场的致命死神，每每传出国际板有进展的消息，市场均应声暴跌。

　　5月，时任证监会主席的尚福林一句“我们离推出国际板越来越近了”让A股暴跌近3%；6月，发改委经济体制综合改革司副司长连启华表示证监会今年会考虑在上交所择机推出国际板，A股又下挫近2%；7月，市场再度传闻国际板细则已出台，A股再跌1%；11月，市场又有传言称上交所副总经理徐明表示A股国际板目前已基本准备就绪并随时可能推出，A股应声跌2.5%。

　　最悲催的还是在11月底，“国际板马上要走内部流程，预计12月中旬要到证监会内部商议”的传闻重挫A股和B股，11月30日沪指狂泻3.3%，B股跳水逾6%。

　　大非出逃打击信心

　　尽管2011年A股持续低迷，但期间的每一次超跌反弹，大小非们都毫不犹豫地选择了夺路而逃。大小非疯狂套现在令股市资金面抽血的同时，也打击场内投资者的持股信心。

　　今年以来沪深两市累计已有约600家上市公司遭到了净减持，“大小非”套现资金已高达880亿元。这一数字，已经超出中国水电、新华保险、中交股份和陕煤股份四大IPO的融资总量。而接下来，A股解禁市值将迎来高峰期，更多的大小非们正在虎视眈眈等待着套现丰厚的利润。

　　解禁潮凶猛，也使A股成为上市公司高管及其关联人员的“提款机”。据统计，年初至今，已经有上市公司高管超过2000人次，累计减持套现资金接近100亿元。最典型的案例莫过于华谊兄弟。2011年5月6日，包括马云、高民、虞锋、王育莲和江南春在内的5位股东总共减持华谊兄弟2780万股股票。