安信证券 赵志成

　　石油用复合片业务明年有望高速增长。今年公司石油用复合片增长缓慢主要原因是：俄罗斯的大客户自身出了一些问题；今年集中扩产，设备调试、人员培训还没有完全跟上。这一点也是我们之前的报告中提到过的。公司计划陆续向国内外市场推出石油片高端产品HR。HR石油片的质量和国外复合片接近，但价格是国外同质产品的80%，市场竞争力较强。考虑到我国石油复合片替代进口和替代牙轮钻的空间较大，以及新产品HR复合片的市场开拓力度增强，预计公司明年复合片业务增速有望超过80%，毛利率有望得到提高。

　　刀具用复合片业务进展良好。目前2英寸的刀片已实现小批量销售，但刀片厚度控制不十分理想，对销售业绩有一定影响。公司计划进口高端检测设备增强对刀片的质量控制能力。公司刀片主要用于木材加工领域，因此房地产行业对公司业务影响较大，预计今年刀具用复合片业务收入有所下降。随着2英寸刀片质量的提高和市场开拓力度的增强，预计明年刀具用复合片业务可能会有40%以上的增长。但考虑到公司明年可能会降价以抢占市场份额，刀具用复合片的毛利率可能会有所下滑。我们预计机加工领域可能会成为公司未来的发展方向。

　　矿山用复合片和拉丝模坯业务发展稳定。矿山用复合片相比石油用复合片，技术含量较低，不是公司主要的业务发展方向。而拉丝模坯技术壁垒较高，但非常耐用，市场规模不大。这两项业务相对发展稳定。

　　超募项目将在明后年逐步释放。募投项目一期已基本建设完毕。矿山开采PDC截齿及潜孔钻头产业化项目设备将陆续到位。预计将在2012年投产，2013年陆续释放产能。

　　我们认为明年人造金刚石行业产能过剩，市场需求萎缩导致价格下降，可能会使公司成本有所降低，这对公司而言是个利好。预计2011-2013年公司营业收入增速分别为6%、31%、37%，净利润增速分别为-4%、45%和41%，EPS分别为0.46元、0.67元、0.94元。我们依旧长期看好公司的发展前景，但由于目前估值较高，暂时维持“中性-A”的投资评级。

　　风险提示：经济增速下降的风险；集中扩产带来的毛利率暂时下降的风险；开拓市场不利的风险。