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钢研高纳2012年三季报点评:销售收入和新签合同快速增长
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波 日期：2012-10-30
事件:2012年10月25日钢研高钠发布三季报,前三季度公司实现销售收入3.41亿元,同比增长43.70%;实现归属母公司股东净利润0.52亿元,同比增长24.71%。基本每股收益0.2476元。基本符合我们的预期。
点评:
销售扩大,需求向好。2012年前三季度公司新签销售合同5.08亿元,基本追平2011年全年的新签合同总额。其中变形高温合金事业部新签合同额1.7亿元,在去年大幅增长70%的基础上,又实现了同比17%的增长。我们认为,在今年国内外经济低迷、行业不景气的情况下,公司取得销售收入和新签合同的同步较快增长,体现了公司立足高端产品、拥有稳定大客户的竞争优势,以及良好的市场开拓能力。
应收、存货占款增加,费用抬头。前三季度公司应收账款同比增加84.70%,存货同比增加71.93%,营业税金及附加同比增加122.57%,管理费用同比增加35.12%。预计销售规模的扩大是应收、存货占款和营业税金增加的主要原因;研发费的投入增长及管理人员增加导致管理费用增长。公司第四季度将重点加紧存货处理,清理应收帐款。
2个募投项目年底验收。按公司计划,“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品”和“航空航天用钛铝金属材料制品”两个募投项目将于2012年底进行验收。我们预计,两个项目将在年底投产,其中“航空航天用粉末及变形高温合金材料”项目2013年可贡献较好业绩。
股权激励凸显增长信心。2012年9月29日公司发布公告,公司拟授予董事、高管及核心骨干人员总数不超过公司总股本10%的股票期权。首期授予总额度为公司总股本的2.30%,即487.87万份,行权价为14.80,基本与当前价格持平。首期行权期的业绩考核目标为净利润增长率环比不低于18%且净资产收益率不低于8%。我们认为,行权激励条件体现了公司对盈利稳健增长的信心。
盈利预测与投资评级:我们预计钢研高钠2012-2014年的基本每股收益分别为0.35元、0.37元和0.56元。目前A股有色新材料上市公司中,取25%位的市盈率24倍作为估值区间下限,取75%位的市盈率53倍作为估值区间上限,按公司2012年摊薄EPS0.35元计算,对应估值区间为8.40-18.55元。按10月25日收盘价14.50元计,对应的PE为41X。维持公司“增持”评级。
风险因素:公司项目进展低于预期;创业板高估值回调。
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