这个世界变化太快。这一周，是在不断超预期的经济数据和政策事件中度过的，我们的宏观分析师说：就数据预测本身而言，这有点像梦魇。CPI、顺差、信贷，这些数据在反复调戏市场预期之后，还是超出了预期。就在1个多月前，市场还都在谈论通缩、人民币贬值、经济下滑、政策大幅放松，但现在看到的是超预期的CPI、创新高的汇率、PMI 的反弹、放松预期的下降。

　　流动性缓慢改善，存款流失难解。从流动性指标看，信贷从 11 年10 月份以后开始反弹温和上行；社会融资总量在11 年3 季度猛烈收缩后，4 季度有所放松；财政存款在11 年底大额拨付；顺差在1 月份大幅改善。这些都对资金面有改善，只是11 年4 季度时更为担心经济增长。但值得注意的是，存款的减少对后续放贷的压制这个老问题又来了，下调存款准备金率？放松存贷比？央行的态度目前看起来还是相对审慎的。

　　经济短周期反弹，通胀如影随形。PMI 的数据连续2 个月回升，反弹与全球同步，可以理解为货币松动之后，经济动力一定程度的恢复。1 月份通胀虽然有春节因素，但当下的环境是，全球货币依旧宽松，商品价格的反应迅速；同时国内居民收入增长迅速，尤其是低端劳动力；这种情况下，经济对通胀的传导可能是比较快的。短期看，通胀还不会成为制约因素，但风险潜伏。

　　地方博弈地产放松，刺探调控决心。从上海等城市上调普通住房标准、到央行表示支持首套房贷款需求、再到芜湖对购房予以补贴，房地产结构性放松动作近期不断。此次尚未看到中央对上次佛山放松的明确禁止，似乎隐含着默许部分价格压力不大、财政压力较大的地方自主安排。房地产市场调控的预期将会产生变化，变得复杂化。

　　当前的反弹需经历库存周期到投资周期的转换。库存周期改善带来的反弹一般幅度在 5-15%，目前看预期改善型信号都已出现，从流动性、经济、甚至地产政策的预期改善都在依次展开。在库存周期往投资周期转换过程中，考验的是宽松的持续性，经济走势的趋势性，以及从宏观领先指标向微观企业指标的扩散印证

　　反弹第一阻力位已到，短期内有休整的必要，这为尚未入场的右侧投资者提供了良好的机会。当前市场总体上还是运行在库存周期反弹格局中，尚未看到明确制约因素的出现。但不同于1 月份指数型的上升，目前更多体现为风险有限，寻找结构性机会的特征。短期休整是基于预期改善之后，面临再确认的需要。在投资机会上，我们还是认为便宜是王道。继续看好低估值的地产、汽车、保险、券商、造纸。同时，一些消费和成长的股票也具有结构性表现的机会。高送转的主题在这一阶段也是需要关注的。

　　国金研究所本周重点推荐的个股包括通产丽星、富安娜、九牧王、莱美药业、希努尔、金科股份等。（国金证券研究所）