资产负债率直逼100%，高达80多亿元的负债，使长航凤凰(000520)2012年资金链面临着严峻考验。财务人士认为，在造血功能不足和伸手渐难的双重压力下，长航凤凰2012年面临资金链断裂之虞。

　　负债率高企

　　中国人有个习俗是新年要讨个彩头，不伸手借钱。但是长航凤凰在农历的正月十七日(公历2月8日)就开始借钱了。

　　2月8日，长航凤凰公告称，为满足公司流动资金周转的需求，长航凤凰拟通过委托贷款方式，向持有公司26.72%的控股股东中国长江航运集团借款2亿元人民币，借款期限为12个月，年利率为7.21%，预计利息1443万元。财务人士认为，这或许是一个信号，即长航凤凰的直接融资已经困难了。

　　这一笔借款，无疑将长航凤凰本已居高不下的负债总额又增加了一笔，资产负债率继续高企。实际上，自2009年起以来，长航凤凰已经是靠筹资度日。

　　从2006年底的17.04亿元，到2011年6月底的67.55亿元，不足6年，长航凤凰向金融机构融资的数额几乎翻了4倍。

　　大举债的同时，长航凤凰大亏损。2009年，长航凤凰巨额亏损4亿元；2010年，扣除非经常性损益后，公司亏损1.6亿元；2011年，公司预计亏损8.7亿元。连续三年，公司经营活动现金流是入不敷出，净流出1.3亿元以上，而且资产负债率从2009年的82.13%增加到2011年第三季度的92.51%，且公司预计，2011年四季度仍将发生约4.4亿元的亏损。

　　长航凤凰也不得不承认“资金支付压力增大”。公司表示，未来“以加大融资、提高层次为重点加强银企合作，追加授信，争取续贷展期，落实项目资金。同时采取售后租回、租赁融资、资产处置等方式回收资金”。

　　亏本维持跃进式造船

　　高负债、巨亏损却没能阻止公司扩张的步伐。长航凤凰日前还称，计划今明两年左右的时间通过建购及租赁等多种方式发展250艘、150万吨左右的长江自航船，这又将是一笔相当大的支出。

　　长航凤凰借壳重组以来一直大举扩张，至2011年的三季报，正在执行的造船合同有44.9亿元，其中19.6亿的船舶建造款尚未支付；长期应付款科目显示，仍有10.4亿的融资租赁款需要支付。这两项加起来，公司在未来仍需支付30亿的船舶投资款。

　　其中，在2007年和2008年两年的钢材价格峰值期，造船和租船合同金额便高达77亿元，数倍于2006年重组之际的船舶资产规模。而根据“中国船舶在线”公布的世界散货船新船价格走势，那两年的船价比现在高出三分之一。判断和决策失误，导致数以十亿计的宝贵资金付之东流。

　　为了维持高增长，长航凤凰将账面净值3.98亿元的七艘船舶卖给交银金融租赁有限责任公司，再通过8年时间，向租赁公司支付总额约为4.94亿元的租金。

　　一边继续付钱建造船舶，一边就把刚建好的新船卖掉，再花更多钱租回来用，这样明明亏本的买卖，长航为什么要做呢？财务人士认为，这是以时间换空间，以求不致“猝死”。

　　但公司对自身造血表示无力：“公司效益提升艰难。由于市场持续低迷，受运价下滑和高油价的双重挤压，公司经营风险压力加大，效益提升艰难。未来两年内的航运业前景展望仍然为负面，船舶供求失衡，将继续压低运费。”因而，巨额的购船、租赁款持续流出，扩大筹资规模已经成了唯一的指望。