根据中华全国商业信息中心的统计数据，2012 年1 月份，全国50 家重点大型零售企业销售同比增长13.48%，与春节同在1 月份的2009 年和2006 年同期相比，增速放缓21.11 和23.61 个百分点。

　　研究结论

　　1 月份行业增速下滑明显，增速低于预期：尽管2012 年1 月份集中所有传统节假日（元旦+春节），但1 月份行业整体销售情况并没有表现旺季高增长的态势，整体增速相比往年春节在1 月份销售增速下滑较大。我们认为增速下滑的主要原因是：1、尽管1 月份集中两大传统节日，但整体促销时间少于11 年同期10 天左右；2、家电以旧换新结束后，销售影响较大，多数公司1 月家电销售出现负增长；3、2011 年基数较大及经济增速放缓影响等。

　　上市公司增速分化明显: 从子行业增速来看，百货好于超市好于家电。从我们目前了解情况来看，单体百货店及一线百货增速下滑较大，预计增速在10%左右：如大东方增速10%左右，中兴商业增速5%以内；广州友谊10%左右；广百股份10%左右；大商股份：10%以内；王府井：10%+；外延扩张较快或二三线区域百货增速较快：合肥百货：40-50%；欧亚集团：30%+；友阿股份：20%+；新华百货20%+；天虹商场：20%+左右，我们预计1 月份百货行业增速在15-20%左右，明显好于零售行业13.48%的增速。

　　预期2 月份行业负增长可能性较大，预计1Q.12 年销售增速在5%—10%左右：从目前了解情况来看，春节过后，各商家经营情况明显变淡，考虑到2011 年春节在2 月份，我们预计2 月份行业增速负增长可能性较大。考虑到11 年整体基数较高，不排除部分公司销售出现负增长，预计2012年1 季度百货行业整体销售增速在5%-10%之间，利润增速在10%—15%左右。

　　预期一季报业绩分化明显,建议关注销售高增长公司：我们认为1 季度二三线区域百货销售增速远远快于单体百货及一线百货，因此业绩也增长也相对较快，建议关注一季度销售增速较快的公司。

　　预计1 季报业绩较好的公司有欧亚集团（20%）、友阿股份（15%-20%）、海宁皮城（未评级，30%+）、银座股份（未评级，20%+）、豫园商城（20%）、合肥百货（未评级，20%）等。

　　投资建议：尽管行业最差时候未到，但行业整体估值中枢已提前下移到合理区间，行业已经进入精选个股的阶段，寻找抗风险能力较强、业绩增长确定的公司，建议关注自有物业比重较高或业态有创新的企业，如欧亚集团、友阿股份、海宁皮城（未评级）、豫园商城、友谊股份（未评级）、银座股份（未评级）等。（东方证券研究所）