动性继续朝着边际改善的方向前进

　　流动性出现了边际改善，在资金供给减少的同时，需求减少的更多，体现在前期中短期拆借利率的回落态势。这也是1月份以来股市背离基本面上涨的重要原因，尽管1月份的数据有季节性的扰动。从微观数据看需求：无论从1月份的进口、用电量、汽车和房地产的销量来看，都出现了明显程度的下滑，这些我们在前期的周报有述及。从供给来看，M1增速出现了3.2%的历史新低，供给的减少也可见一斑。信贷投放也出现了放缓，1月份的数据明显低于预期，还有媒体报道四大行二月初前两周的放贷也不理想，仅有300亿。

　　随着上周银行间货币利率的上涨，周末央行下调了存款准备金率，这有助于增加流动性的供给，使得流动性继续朝着边际改善的方向前进。（1）此次调整是供需出现紧平衡之际，体现在上周货币市场流动性再度趋紧，特别是短期的资金价格全线大幅上行，这是因为15日银行补缴1000亿存款准备金，中交建大盘股发行等因素。（2）一月份信贷增长远低于预期，下调存款准备金率有助于保证银行信贷增量合理，使银行资金面趋于宽松，加强金融对实体经济的支持。（3）下调也体现调控目标逐渐地从抗通胀转移到保增长。2月份通胀水平预期将大幅回落，据商务部重点监测的食用农产品价格连续两周回落，国家统计局13日公布50个城市主要食品平均价格变动情况(2月1日-10日)，在27种主要食品中，除了花生油和大豆油比上一期微涨之外，其余25种全部都出现不同程度的回落，价格回落的品种占到了93%。而1月社会融资规模同比大幅减少了45.6%，折射出当前经济活动放缓的迹象，说明实体经济对资金的需求量下滑，反映了内需方面回落幅度较大。（4）这也是对管理层“预调微调”的回应，2月6-10日总理温家宝表示，今年1月份和一季度的经济状况值得关注，要见事早，动作快，预调微调从一季度就要开始。

　　此次降准对于股市而言利好。（1）未来流动性将会明显得以改善，预计未来资金价格将逐渐回归常态，特别是中短期期限的品种的利率水平将大幅回落。（2）如果继续放松，意味着政策从抗通胀逐渐地转移到保增长，这将提振市场信心。1月份以来的股市上涨，增量资金并没有尾随产业资金进场，主要原因在于对经济增长的担忧。从中国交建出网上网下申购热情的分歧也可以看出，网上申购中签率仅有1.28%，低于新华保险（2.22%），但网下认购者过少，而致承销商不得不进行包销，而这一包销也是2005年实施IPO询价制度以来，A股首次出现主承销商包销的案例。

　　市场短期震荡

　　市场操作上，随着流动性朝着改善的方向前进，继续看好股市。建议投资者关注对流动性敏感的板块以及外围景气度回升的板块：（1）关注具有估值优势的金融和房地产板块；（2）关注外需受益以及政策驱动的TMT和机械制造板块。（国信证券研究所）