一、准备金率下调缓解流动性紧张

　　下调的基本原因就是在基础货币扩张速度放缓的情况下，提高货币乘数，以防宏观流动性出现过度紧缩。1、基础货币四季度大幅放缓，且2011 年的基数很高，未来增速很可能继续下滑，新增外汇占款前期大幅减少，2 月央票到期量仅120 亿。2、1 月M2增速创历史新低，且社会融资总额较去年同期也大幅下降，整体货币条件偏紧；上周银行间资金价格大幅上升。3、结合近期政策取向定调，政策微调逐渐倾向保增长。

　　二、关注风险溢价的变化

　　准备金率下调影响：1、上半年宏观流动性好转趋势更加确定，M2-GDP-CPI 回升，有利无风险利率下降（加之通胀回落）；2、使风险溢价继续回落。近期国内外风险溢价回落明显，国际风险溢价，可观察VIX 和信用利差（穆迪Baa-10年期国债）；A 股市场的风险溢价，可观察中国企业债信用利差（10 年期银行间AAA-10年期国债）。

　　2 月份货币信贷数据如印证流动性好转预期，则风险溢价有望进一步下降；如低于预期，而2 月经济数据预期较差，则风险溢价很可能再度反弹。目前外部相对较好的环境和国内的数据真空，暂时有利于市场反弹。

　　三、准备金率下调继续推动反弹

　　对流动性敏感的行业，有色超越收益主要取决于期货价格，受国际流动性影响更大。煤炭超额收益主要取决于国内通胀，准备金率下调可能带来交易性机会，但通胀下行趋势对煤炭行业不利。（广发证券研究中心）