　　项目沉淀价值高市场回暖后业绩具备高弹性

　　公司目前已转型为长三角地区大型房地产开发商，具有国家一级开发资质。公司重组所注入的房地产资产包括，国际嘉业100%的股权中凯集团100%的股权名城集团100%的股权雄狮地产65%的股权和潍坊国大79%的股权。公司有望借大股东浙商集团之力，成为中国房地产界又一新贵。

　　公司前身SST亚华，重组完成后更名“嘉凯城(000918,股吧)”。

　　公司前身为亚华种业，主要从事种子和乳制品生产。2008年经证监会批准，公司完成资产重组，同时更名为“嘉凯城”。截止本报告发布日，浙江省商业集团为公司控股股东，通过直接和间接方式累计持有上市公司43.47%的股份。

　　公司土地储备丰富，足够未来3到5年发展。

　　截至本报告期末，公司项目累计建筑面积近800万方左右，权益建筑面积近500万方。项目主要分布于杭州武汉青岛海南上海以及苏州和长三角其他重要城市。

　　公司项目储备丰富，足够未来3到5年发展。

　　公司项目沉淀价值高，一旦市场回暖业绩具备高弹性。截至本报告期末，公司项目平均土地成本在3000元每平米左右。我们预计2011年项目结算均价在1.3万元每平米。未来随着苏州苏纶场和上海汇贤雅居项目逐步进入销售，公司销售均价还将有较大幅度增长。公司虽然2011年销售并不理想，但公司项目沉淀价值高，一旦市场回暖未来业绩具备较大弹性。

　　大股东实力雄厚，嘉凯城为其唯一上市平台。

　　公司大股东浙商集团是浙江省省属国有大型企业集团。自2003年起，浙商集团连续8年进入中国企业500强，名列2010中国企业500强第272位中国企业效益200佳第174位。目前浙商集团在浙江国资委旗下企业中排名前三，嘉凯城也成为浙江省国资委旗下唯一房地产上市公司。大股东雄厚实力将为嘉凯城后期带来支撑。

　　估值与投资建议。

　　截至本报告期末，公司累计土地储备在800万平左右。上述待结算资源大部分将在2011年开始参与结算。预计公司20112012和2013年EPS分别是0.110.26和0.53元，RNAV在9.29元。截至3月5日，公司收盘于4.97元，对应2011年PE为45.18倍，2012年PE为19.11倍。公司股价较RNAV折价45%。项目沉淀价值高，业绩具备较高弹性。按照RNAV的65%，即6.04元作为公司目标价格，维持对公司的“增持”评级。