⊙记者 黄颖 ○编辑 朱绍勇

　　近日，上海证券发布最新策略研究报告称，二季度经济有望出现“弱复苏”拐点；“调结构”将上升为政策面首要任务。二季度，节能家电将是启动“绿色”消费一个重要看点；网络购物未来也会有极大的发展空间；海洋工程装备与军工行业在二季度也存在波段投资机会。

　　上海证券称，二季度经济有望出现“弱复苏”拐点。出口和房地产方面的集中负向冲击在一季度末趋于衰竭，二季度有望形成全年经济底部；价格变化→库存调整→工业产出回升的时滞规律揭示经济可能在二季度见底。

　　“调结构”上升为政策面首要任务。2012年GDP增速下调至7.5%的三大信号意义在于坚持稳健政策、抑制地方投资冲动、为转型预留空间。政策重心转向“调结构”，“保增长”意图不强，控通胀任务淡化，赌政策全面放松存在风险。

　　“调结构”的四个政策着力点：改善流动性、增消费、落实产业政策、稳投资。上海证券认为，二季度货币放松的看点在于弱化信贷约束而非降低存款准备金率。弱化信贷约束将是实现M2增速目标的重要基础。二季度弱化信贷需求约束（房地产刚性需求信贷、地方融资信贷以及中小企业信贷）将成为货币放松的重要政策选择。

　　对于二季度趋势，上海证券维持年度策略判断，“√”型低点前移。由于物价下行速率快于该券商的预期，以及欧洲情绪改善与美国经济复苏好于预期，此外，国内经济弱复苏拐点出现的时点出现在二季度更为明确，因此站在二季度趋势再判断的时点上，上海证券维持年度策略中的趋势判断，但是二季度“√”趋势的低点可能前移至4-5月份。

　　对于结构性机会，上海证券表示，跟踪早周期行业库存调整，兼顾政策博弈。建议配置地产、券商、有色、汽车行业。

　　该券商判断二季度节能家电将是启动“绿色”消费一个重要看点。预计新的扩大消费的政策，研究与推出政策的方向是推出那些绿色、低碳、节能、环保、便民利民的项目，同时也有利于这些产品能够作为循环经济产品来发展。其中节能家电将是一个重要看点。作为消费新业态的网络购物未来也会有极大的发展空间。其他如食品饮料、医药、商业、旅游酒店等传统消费领域在二季度同样存在投资机会。

　　通讯设备消费可能成为未来我国消费中的一大亮点，上海证券看好受益于新一代移动通信、下一代互联网发展各子行业的投资机会。海洋工程装备与军工行业在二季度也存在波段投资机会。二季度股票投资组合推荐：森源电气（002358）、星网锐捷（002396）、物产中大（600704）、易联众（300096）、瑞康医药（002589）、友阿股份（002277）。（上海证券报）

　　白酒行业：政府限购高档酒 中低档或将受益

　　国务院于3月26日召开第五次廉政工作会议，温家宝总理要求严格控制“三公”经费，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。

　　高档酒的价涨量升已经备受社会舆论指责，其中公款消费被认为是主要推动力。国务院此次明令禁止公款购买高档酒也是市场早已有所预期的。估计限制政策短期内要对以茅台为首的高档白酒板块形成直接压制，但我们认为，这项限制政策能否得到真正贯彻，还要看能否出台配套的实施细则，明确高档酒的标准和具体产品，否则将很难在全国范围内实施。在具体细则出台前，没必要对高端酒板块产生太多担忧。

　　从目前市场情况看来，中低档白酒消费增速明显加快，在填补由于高档产品消费升级带来的消费空间方面表现出强盛势头，国务院此次对高档酒的公款消费限制无疑对中低档白酒构成直接利好。我们继续保持看好二、三线白酒的观点。当前我们看好的具体品种是酒鬼酒（000799）和山西汾酒（600809）。

　　我们继续保持对白酒行业的“看好”评级〃信达证券

　　（证券时报网）

　　新能源设备行业：核电持续发展条件充分

　　发展核电是必然选择

　　经过半个多世纪的发展，核电技术逐渐走向成熟，经济、高效特点突出，减排效果明显，安全性也在不断提高。国核、中广核积极拓展铀资源，为国内核电计划提供保障。国内经济快速发展，也付出了重大的环境代价，中国面临巨大的减排压力，改善能源结构需求强烈。风电、光伏在最近几年取得长足进展，但是局限性明显，核电在改善能源结构过程中仍然要扮演重要角色。

　　经过多年积累国内核工业体系完善

　　核工业是20世纪产生和发展起来的新兴产业，是一个十分广大的系统工程。我国是世界上少有的具有完整的核工业体系的国家之一，从1955年1月15日中央做出发展原子能事业的战略决策，到今天我国已建立起包括铀地质、矿冶、核燃料、核电、核科学研究等在内的完整核工业体系，为核电的健康发展提供了条件。从第一座核电站投入运行以来，国内核电站保持优秀的运行记录，已经有多项指标创造世界纪录。

　　政策扶植下，国内核电快速发展

　　核电在过去几年的快速发展得益于多方面条件的成熟，尤其是政策的大力支持。2006年以来国内相关政策密集出台，在全球新一轮核电发展高峰中，中国扮演了最重要的角色。而政策出台大力扶植核电，离不开国内核电技术进步、成本快速下降以及良好的运行记录。

　　福岛事故是核电发展“倒春寒”

　　2011年日本发生福岛核电事故，全球重新审视核电前景，核电大国中只有德国表示不再发展核电，其他国家发展核电态度依然坚定，美国时隔34年审批新核电站，2011年5个国家表示将兴建国内第一座核电站。每一次核电事够都伴随着公众接受程度的大幅降低，同时也伴随着技术的革新，为下一轮核电的发展积蓄力量。我们认为福岛事故对于核电的影响与切尔诺贝利事故不可同日而语，尤其对于国内核电行业来说，福岛事故是核电发展一场“倒春寒”，而不会带来核电的严冬。

　　核电重启预期强烈

　　事故发生以来关于核电项目审批何时放开一直成为关注焦点。事故后国内方面国务院出台“核四条”，核安全规划批准前暂停核电新项目审批。监管部门在去年8月份已经完成了对正在运行以及在建核电站的检查工作。近期有消息称相关规划制定完成，等待国务院审批。两会期间核电多次被提及，核电重启渐行渐近。（中信建投）

　　电子元器件：景气度快速提升

　　由于1月份收到春节休假因素影响，电子行业企业开工率回升主要集中在3月份，同时由于2011年1季度行业景气度相对较好，业绩基数较大，所以多数电子公司1季度出现收入同比下滑状况，而由于人工成本上升，开工率不足，企业盈利能力面临压力，净利润同比增速弱于收入同比。

　　申银万国表示，业绩触底，多数公司同比下滑。重点关注的26家电子公司中：预计1季度净利润同比增速100%以上的公司1家，50%到 100%的3家，20%到 50%的4家，0%到 20%的4家，-20%到0%的4家，-20%以下的10家。多数2012年1季度取得较好业绩表现，净利润同比增长的公司集中在智能手机、平板电脑产业链上，可以看出下游需求的不平衡状况。

　　LED行业景气度快速提升，照明可望受惠政府补贴。近期LED中下游企业感受到了订单的的快速修复，景气度回升速度显著快于预期，以鸿利光电（300219）、瑞丰光电（300241）为代表的LED企业近期订单满手，而感到产能不足的状况。申银万国认为，LED行业景气度在2季度会持续较大改善，2012年受惠政府推出的LED补贴政策，国内LED照明市场可望打开，LED行业存在较好的投资机会。 （证券日报）

　　葡萄酒：盈利升级进行时 行业有望渐走出"红海"

　　评级变动：维持（首次）评级

　　1．事件

　　国家统计局公布葡萄酒行业2012前两月产量数据及2011全年经济指标。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）2012年前两月葡萄酒行业产量增速14.65%，比上年同期减少9个百分点

　　2012年前两月，我国葡萄酒行业累计产量18.75万千升，同比增长14.65%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少8.98个百分点。其中，2月单月实现产量9.08万千升，同比增加14.49%（比上年同期减少19.91个百分点）。

　　2011年1-12月，我国葡萄酒行业累计产量115.69万千升，同比增长13.02%。就累计产量增速水平来看，比上年同期增加0.64个百分点。其中12月单月实现产量12.09万千升，同比增加10.20%（比上年同期增加9.67个百分点）。

　　11年下半年以来旺季增速表现较为一般，验证我们对行业竞争态势的判断。2011年9-10月单月产量增速出现了较大幅度的下滑，甚至10月份产量增速达到2010年以来的历史最大负值，我们判断这可能和两个原因有关：一是2010年10月产月产量及增速创新高，历史基数较大；二是，在前几篇报告中我们均提到，我国葡萄酒行业有望逐渐走出进口酒低价竞争的红海困境。在这样的过程中，节假日消费成为进口酒活动力度较大的时点，从而对产量增速形成负面冲击。

　　（二）我国葡萄酒行业2011年全年收入增速21%

　　2011全年收入增速为21%，关注累计利润增速有较大变动。2011全年，我国葡萄酒行业实现收入384.60亿元，同比增长21.14%，实现利润总额50.71亿元，同比增长13.96%。我们对比2010年1-11月份经济指标，2010年1-11月葡萄酒行业实现收入285.83亿元，同比增长26.97%，利润总额33.27亿元，同比增长21.10%。值得注意的是，2011年1-11月份行业利润总额累计增速为27.27%，明显高于收入增速，同时根据统计局历史数据，2011年以来利润总额累计增速呈现出明显高于收入增速态势，但是2011全年利润总额增速下降到了13.96%。这种情况的出现，有可能显示出低价劣质进口酒退出之前，对行业的收入特别是利润构成了较大的冲击。

　　（三）2012前两月进口葡萄酒数量及金额同比增速双降，均价继续上扬

　　2012年前两月，我国进口葡萄酒数量及金额同比双降。2012年1-2月，我国进口葡萄酒数量达到6.40万千升，同比增长0.20%，比上年同期减少59.6个百分点；进口葡萄酒金额达到3.99亿美元，同比增长29.50%，比上年同期减少57.8个百分点。就2月份单月而言，进口数量为3.12万千升，进口金额达到1.93亿美元。

　　2012年前两月，我国进口葡萄酒累计均价继续创新高。鉴于2011年以来，我国进口葡萄酒数量和金额同比反向变动十分明显，并不断扩大，我们对于进口葡萄酒均价以累计值进行分析。据我们测算，2012年1-2月我国进口葡萄酒累计均价达到6.23美元/升，比去年同期（4.82美元/升）提高了1.41美元，相当于同比增幅达到29.18%（从涂上可以看出，2012年1月是进口均价高点，达到1.66美元/升，比去年增加1.66美元，增幅35.99%）。从2010年-2011年1-11月累计均价变动数据，可以看出，2010年底是均价明显上扬的拐点。换句话说，2010年是低价进口酒大量冲击国内市场的一年，而2011年可以说，是低价进口酒渐现颓势，而进口品种逐渐向中高端转移的一年。我们认为，均价上移和结构向上转移的趋势仍将延续。

　　（四）2011年葡萄酒行业净利率水平回升，验证先期观点，盈利升级进行时

　　2011全年葡萄酒行业毛利率30.45%。如前所述，2011全年，我国葡萄酒行业主营收入为384.60亿元，同比增长21.14%，同期主营成本为267.47亿元，同比增长21.50%，毛利率为30.45%。对比2010年1-11月份行业毛利率30.79%，2011年毛利率略有下降。

　　利润总额比例变动完美验证先期判断，体现葡萄酒行业盈利能力逐渐升级。据我们测算，2011全年行业利润总额比率为13.19%（环比1-11月上升了0.02PCT）。对比2010年1-11月份的11.64%上升了1.55个百分点，非常准确地验证了我们之前报告中的判断，即“2011年利润总额水平回升是确定性较强事件，预计全年利润水平有可能高于去年同期1-2个百分点，有望保持在13%以上”。我们认为，投资者应给予此情况重点关注，因其可能反应出，进口红酒对我国本土红酒品牌构成的冲击力度有所减弱，我国葡萄酒规模以上企业通过持续的品牌运营及营销建设，盈利水平回升，有望走出低价竞争的“红海”困境。

　　3．投资建议

　　张裕A（000869）（000869.SZ），“推荐”评级。我们暂时维持张裕A2011-2013年EPS为3.55、4.58及5.86元，2011-2013净利润CAGR28%。考虑到公司在我国葡萄酒行业中的龙头地位、品牌价值及营销渠道建设成长优势，公司新酒庄酒陆续出品可为中高端战略提供持续支持，给予“推荐”的投资评级。

　　（银河证券研究中心 周颖；董俊峰）

　　证券行业：行业回升趋势仍会延续 关注业绩增长

　　经纪：二月市场成交额逐周回升二月最后一周的成交额已经比月初翻了一倍，从日均980亿元到日均1900亿元。从年初至今，日均成交额1322亿元，同比去年同期下降31%，今年2月券商佣金收入60亿元，相比1月的增长了88%。如果按照日均佣金收入来计算，2月日均佣金收入2.9亿元，环比增长38%。

　　投行：单只新股发行规模回升2月股票融资规模比1月份上升。2012年2月，沪深两市总募集资金301亿元，比上个月上升56%。2月份新股发行17家公司，募集资金为174亿元。再融资规模比上个月下降22%。2月单只新股发行规模上升，比上个月提高123%，已经达到去年同期的水平。一级市场发行复苏明显。

　　资管：委托理财产品创半年新高2月份，券商只发行了13只集合理财产品，发行数量创过去半年内新高。

　　两融业务稳步推进，2月两融市场融资融券余额超过400亿元，比上个月增长13.9%。OTC业务先试点，再铺开。券商资管产品正面临政策性松绑和支持，原本1亿元的清盘线很可能大幅降低。

　　投资策略2月券商板块跑赢大盘（板块当月上涨9.39%，大盘当月上涨6.12%，证券板块跑赢大盘3个点）。成交额稳步快速回升，未来在流动性改善等因素作用下，市场成交额存在继续回升的趋势仍会延续。

　　板块的走势印证了我们此前的判断，因此我们延续对证券板块投资策略。认为2012年一季度，券商的各项业务将随着行情的回暖而全面展开，业绩有望迎来增长。

　　从估值上看，板块估值修复进一步深入的前提下，行业估值水平仍然相对安全。

　　我们维持证券行业"看好"的投资评级，我们看好券商一季度的投资空间。个股方面，建议关注长江证券（000783）、光大证券（601788）、东吴证券（601555）、方正证券（601901）等交易性投资机会。大券商如中信证券（600030）、海通证券（600837）也有长期布局的价值。

　　2011年券商股价经过大幅下跌，市盈率早已经跌入谷底，行业估值水平相对安全。综合基本面、政策面和估值因素，我们看好券商一季度的投资空间，给予"看好"评级。

　　（民族证券）

　　汽车业：行业集中度或将加速提升 关注企业龙头

　　2012年校车发展的元年，需求快速释放我们根据前2月校车实际销量及考虑更新率等两种方法，推导出12年校车车需求量至少在3万辆以上，当然不排除，若后续出台的校车政策刺激力度较大，则12年需求量将远超出3万辆。通过比较国外校车政策，国外校车资金来源基本以政府补贴为主，如美国、日本等，自从11年底校车事件后，在正式校车政策未出台之前，从媒体报道的消息看，各地政府已经在积极推进校车的购买。我们预计，校车新政出台后，各地方政府积极性将进一步提高。

　　因为校车，需要改变对客车行业的看法客车需求也受政策影响，纵观前10年客车行业发展，主要受到公交优先及世博会等影响；政策调整对客车用户的需求将产生决定性影响。"十二五"期间，政策性强的校车仍将在客车行业结构调整中发挥重要作用。我们判断12年校车需求将大幅度提升客车行业销量增速，若按12年校车3万辆，考虑不同情景分析，则12年客车行业销量增速分别为14.36%、17.27%、19.21%；若按12年校车4万辆测算，则12年客车行业销量增速分别为18.49%、21.4%、23.34%。由于现存不合格校车更新过渡期3年时间，预计13、14年更新率将更高，且若政府补贴政策出台后，预计校车需求增速将更快。预计未来3年复合增长率在15%以上，校车可能将改变客车行业发展趋势。

　　校车将加速行业集中度的提升现阶段大中型客车行业基本是一通三龙格局，由于校车需求的释放，集中度有望继续提高。今年前2月校车销量较高的前6家集中度达到81.5%，而大中型客车前6家车企集中度为69.7%，校车集中度远高于行业集中度。由于校车的政策性较强，具有品牌、技术等优势的车企未来将凭借校车继续提升其市场份额，强者更强。

　　因为校车需要改变对客车龙头估值的看法我们对宇通和上汽近10年二级市场估值进行比较，前7年二者估值差距不大，但2010年-现在，估值差距扩大。我们与市场观点不同是：我们认为宇通与上汽估值差异并不存在不合理性，且宇通估值水平未来仍存在继续提升可能。主要原因是：其一是，校车需求的快速增长将导致行业未来几年增速好于乘用车行业；其二是，大中型客车格局好于乘用车，行业集中度继续向客车龙头集中。

　　主要催化剂

　　其一是，校车新政策的正式出台。对各项指标明确后，预计将刺激校车需求的进一步释放；其二是，预计2季度末-3季度将是校车采购的另一高峰期。

　　主要投资策略我们预计2012年校车更新需求和新增需求将提升客车行业销量增速，预计12年校车需求量至少在3万辆以上，因为校车需求的释放，预计12年客车行业销量增速在15%以上，行业增速将高于汽车行业整体增速及其它子行业。我们预期，政策性强的校车需求释放不仅有望提升龙头公司业绩，而且由于校车需求将改变客车行业未来运行轨迹，从而改变资本市场对客车龙头公司估值的看法。综上，我们继续首推宇通客车（600066），同时关注金龙汽车（600686）（未评级）。（东方证券）

　　医药行业：并购整合步伐加快

　　国务院日前印发《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案》。明确“十二五”期间“三重点”及相关领域的改革任务，即在加快健全全民医保体制、巩固完善基本药物制度和基层运行新机制、积极推进公立医院改革三个方面取得重点突破。国务院医改办公室有关负责人说：“‘十二五’时期改革的重心逐步从基层上移到公立医院，涉及到体制机制改革的问题更多更复杂。这是利益格局调整的深水区， 医药卫生体制长期积累的深层次矛盾在这一时期集中暴露，需要逐一破解。‘十二五’时期是建立基本医疗卫生制度的关键时期。”

　　政策面看，未来改革将趋向深入，行业将加速优胜劣汰和并购整合步伐，在这个过程中投资标的选择需要更加注重短期成长确定性和长期战略定位。受政策影响，医药板块2011年下半年经营压力增大，2012年上半年仍需消化基数效应，中金公司建议关注一季度行业运行趋势和板块业绩。坚持“关注优质个股”，选取增长较为确定的企业。成长型公司关注新华医疗（600587）、双鹭药业（002038）、华海药业（600521）、上海凯宝（300039）；稳健型公司建议关注恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）、天士力（600535）、云南白药（000538）、东阿阿胶（000423）。 （证券日报）

　　新能源汽车业：今年上路目标近8万辆 增持

　　投资要点

　　今年目标近8万辆 下半年将有大量电动车推出 据统计，今年各地预计的上路目标总数将接近8万辆，我国新能源汽车的发展或将迎来崭新的机遇。去年年底，工信部组织专家对"十城千辆"试点城市展开了督导检查工作，发现很多城市对电动汽车存在误区、期望值过高。经过沟通，地方政府认识到电动汽车在技术上还不成熟，不能按照传统汽油车的标准来要求它。前两年各地政府都提出了很宏伟的目标，今年就到了兑现承诺的时候。各地上半年会有个准备期，下半年预计将有大量的新能源汽车上路。

　　《节能与新能源汽车产业发展规划》将谨慎出台 据报道，《节能与新能源汽车产业发展规划》在去年11月国务院办公会议上未通过后，最近有望正式上会，但此前《规划》中的一些鼓励政策细节可能会作出一些修改，这一政策预计将会于年底出台。《规划》可能在补贴新能源汽车的同时，还会对车企的整体平均油耗降低有所要求。重点关注：比亚迪（002594）、江淮汽车（600418）、福田汽车（600166）。

　　（方正证券 邓新荣）

　　电子行业：BB值17个月来首次站上1 买入评级

　　板块观点

　　本周，电子行业指数下跌3.4%，跑输大盘0.7 个百分点，仅约10%的个股取得正收益，符合我们上周谨慎的判断。美国市场上，标普下跌0.5%，费城半导体指数和纳斯达克综指分别跑赢标普0.5 和0.9 个百分点，台湾电子指数上涨0.9%，跑赢大盘0.7 个百分点。

　　我们最近的产业链调研表明，市场对于中低端智能手机的预期可能过高，1、2 月份是电子行业淡季，3 月出现了温和的回升，但力度低于市场预期，从当前订单情况来看，部分主流供应商在4 月上旬还将处于开工较淡的状态。我们维持之前的判断：一季度行业的景气开始复苏，但仍处于底部区域，不少市场关注的成长型公司将面临一季报的考验，两类公司的股价将具有较好的抗风险能力：1）周期型公司：市场对周期型公司的一季度业绩并没有高期望，不存在业绩不达预期的风险；2）一季度业绩增长确定的成长型公司。行业整体在下周跑赢大盘的幅度有限。我们下周推荐中瑞思创（300078）、长城开发（000021）和大华股份（002236）。（光大证券）