我们在3月份认为市场将有所震荡，但曲折回升的大趋势不改。当前来看，3月份的震荡已经过去，4月份的回升可期。从我们观察的各类信号来看，临界区域正在过去，改善的趋势将更加明显。

　　1、基本面指标改善趋势渐渐清晰

　　春节前后的一段时间里，市场处于“让人焦虑的临界区域”。

　　第一，从生产角度来看，PMI原材料库存与产成品库存差异所反映的库存压力处于底部，但改善并不顺利，特别是汇丰PMI预览指数更是浇了冷水。但实际情况不会那么糟糕。今年3月份气温偏低导致全国开工时间延后是重要因素，4月份回升是大势所趋。实际上，3月份中采PMI已经反映了改善的趋势。PMI库存分项在扰动之后继续改善，订单和采购行为本身都说明了经济环比改善的方向是可信的。

　　第二，从通胀角度来看，随着北半球主要粮食产区4月份耕种完毕之后，粮食继续上攻的动力将消失。而原油价格也将高位稳定，地缘政治在美国大选之前不会恶化。即便遇到新的干扰因素，刚刚出现的正利率状态在反复之后也将再次进入正利率状态。特别是近期猪价下滑，通胀形势已经缓解。

　　第三，从盈利增长来看，尽管实际利润增长有可能继续下滑，但全社会盈利预期处于极度悲观状态，市场情绪已经先于实际盈利到达底部，这或已经导致了市场超调。

　　2、短期政策的模糊期正在过去

　　尽管“适时适度、预调微调”早已成为高层的声音之一，但两会时总理答记者问的讲话让人对政策产生了疑问。我们在当天给客户的邮件中非正式地评论了总理讲话，认为总理所表达的并非“短期政策取向”，只是“长期改革思路”。在短期中不会影响“预调微调”。

　　4月1日至3日，温家宝在广西钦州，福建泉州、莆田、福州等地就经济运行情况进行调研，并在福州主持召开福建、上海、江苏、浙江四省（市）经济形势座谈会。会上强调“要保持清醒头脑，增强忧患意识，密切关注经济运行中的新情况、新问题，实行灵活审慎的宏观政策，适时适度进行预调微调，保持经济平稳较快发展，确保实现今年经济社会发展目标。”

　　在新闻稿中的标题为“温家宝：尽快出台预调微调措施”。这表明短期经济政策趋暖的方向是确定的，短期政策的模糊期正在过去。当然，长期致力于转型的改革也不会松懈。基于此，在看短期政策回暖的同时，要兼顾长期社会变迁的趋势。

　　3、股市政策凸显价值取向

　　证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》，这不仅是IPO的改革，也体现了监管层对股票市场价值的认知在变化。当监管层把盈利判断交给市场，注重信息披露监管，增加股票供给的时候，真正的价值股必将得到市场的真正青睐。

　　从股市政策来看，凸显价值取向，估值体系模糊的阶段正在过去。建议重点配置以沪深300为代表的价值股，以及在新兴行业里市值中等规模且具有增长潜力的公司。（银河证券研究所）