1-2月固定资产投资增速继续下滑

　　2012年1-2月固定资产投资增速进一步回落至21.5%，由于1-2月房地产投资增速回落并不明显，而铁路、公路等基础设施建设投资均出现下滑，因此1-2月固定资产投资下滑主要是受政府投资下滑的影响，我们认为，地方政府投资意愿仍然较强，实际投资的下滑主要还是受银行收缩对地方融资平台的信贷导致。新开工项目数在2011年最后一个月转正后，2012年前两月继续回暖，1-2月新开工项目数同比增长25.4%，而施工项目数同比增长10.9%，数据的大幅好转主要是因为部分“十二五”项目陆续开工所致。

　　水电投资景气上扬，项目审批提速

　　1-2月水电电源建设完成投资163亿元，同比增长91.76%，水电投资景气正在快速上扬。由于水电项目有较好的经济效益，企业投资意愿较强，融资难度相对较小，相较于受融资与审批双重制约的水利，水电发展仅受发改委审批的约束，而目前水电审批有加速的趋势， 根据我们的测算，12-15年水电总投资将达到6257亿元，年均投资1564亿元，较2011年的940亿元增长66.38%，较“十一五”期间的835亿元增长87.30%。由于水电投资以大中型项目为主，且水电工程竞争格局稳定，水电投资的景气上扬有望带动中国水电和葛洲坝订单及收入的增长，两家公司中，中国水电的水电业务占比在60%-70%，而葛洲坝占比约40%-50%，有望在此轮水电投资大潮中明显受益。

　　两铁年报超预期，毛利率迎来改善周期

　　中国中铁和中国铁建年报超出我们的预期，主要是两家公司11年工程业务毛利率均出现较明显的上升，我们认为一个重要原因是11年建设项目以续建为主，一般而言，工程项目在确认收入和成本时，前期相对谨慎，后期更宽松，因此项目中后期毛利率相对较高，由于12年铁路建设仍以续建为主，我们判断相关施工企业毛利率在2012年仍然有望稳中有升。

　　维持“谨慎”推荐，4月四条主线精选个股

　　建议三条主线精选个股：鉴于水电投资景气大幅上扬，大型水电项目审批加速，我们重点推荐受益明确的中国水电；第二条主线是因地方政府融资不畅而受益的大型央企，此类企业的投资业务有望获得较好发展，我们重点推荐业务模式相对较成熟的中国建筑和中国交建；第三条主线则是受益西部大开发政策倾斜且业绩确定性强的区域性建筑龙头，重点仍推荐四川路桥；成长股我们仍重点推荐装饰行业中基本面较好的洪涛和金螳螂。（国信证券研究所）