受隔夜欧美股市大跌的影响，沪深股指周三早盘大幅低开。但之后便稳步走高，沪指在2300点上方小幅震荡整理，收盘时小涨3.07点。两市总成交1275亿元，仍维持在较低水平。我们认为，短线股指企稳迹象较为明显，但成交量一直未有效放大制约了反弹的高度，2350点一带压力较强。

　　政策放松预期较强

　　3月份股指反弹遇阻回落，在经济层面主要缘于两个忧虑：经济增长下滑导致实体经济利润下降的忧虑；物价指数居高不下导致政策调节力度有限的忧虑。从近期宏观经济的数据可以看出，上述忧虑在3月不无道理，但随着本周包括GDP在内的数据明朗，预计忧虑将会减少，而政策放松的预期会被强化。

　　近期，有两个不一致的宏观数据引起我们的关注。一是3月CPI同比上升3.6%，但PPI同比继续下降；二是前期公布的PMI数据，官方数据回暖但汇丰数据继续走低。如果将这两个不一致联系起来，同时参照近期公布的较差的外贸数据来分析，我们可以得出一个结论：目前国内实体经济状态不佳，内需不旺外需乏力，尤其是中小企业生存较为困难；而CPI的上升更多地缘于结构化的涨价因素，后期会走稳并保持在一个较为合理的水平。为了保持经济的稳定增长，宽松的货币政策和财政政策具备推出的条件和时机。

　　近期货币政策的动向也在一定程度上印证了上述分析。有统计数据显示，本周公开市场到期资金量达1910亿元，超出上周6倍多，其中央票到期1250亿元，正回购到期660亿元。但央行目前仅进行了一次520亿元的正回购操作，尚未见重启央票的动作。同时，上海银行间同业拆放利率（Shibor）也在下降，显示近期市场流动性有所恢复。我们认为，在周末经济数据明朗后，货币政策可能会尽一步放松。本周房地产板块连续走强，也在一定程度上反映了市场对政策放松的预期。

　　关注三个技术信号

　　一是短线股指企稳迹象明显。清明小长假后，一系列的利好引发指数出现反弹，虽然持续性不是太强，但指数明显经受住了短期的卖压和外围市场的动荡。目前，上证指数基本站稳2300点，短期均线系统虽然基本处于向下发散状态，但5日均线开始上穿10日线，显示股指在短期内还有一定的反弹空间。不过，上证指数2330点到2350点构成一定短线压力，特别是2350点一带压力较强。

　　二是成交量一直未能有效放大。成交量不理想是反弹过程中一个较为忧虑的因素。近10个交易日以来，成交一直低迷，不仅3月末下跌时量能萎缩明显，4月以来的反弹也未放量。沪市10日均量水平目前仅为690亿元，如此低迷的成交对继续反弹较为不利。如果沪市单日成交没有放大到千亿元以上的水平，反弹的高度有限。

　　三是60天线即将上穿半年线。从谨慎的角度看，4月开始的反弹首先应看作是对3月份连续快速下跌的修复，除非指数的上涨在近期能够很快突破2350点的较强技术压力。但另一方面，也不排除当前的反弹是新一轮行情的开始，尤其是上证指数60天线即将上穿半年线的情况下。从历史走势看，上证指数60天线上穿半年线都会引发一轮幅度较大的上升行情。目前，上证指数60天线稳步上扬，半年线则缓慢下跌，两者都在2350点附近。

　　谨慎操作暂不重仓

　　综合上述分析，我们认为，虽然指数具有一定的反弹基础，但短期来看反弹还仅建立在对未来政策预期的基础上，因而具有较大的不确定性。鉴于未来经济下滑的趋势一时难以扭转，因此指数也难以走出很好的牛市行情，特别是在成交迟迟无法放大的情况下，无法排除反弹遇阻后再次下探筑底的可能性。出于谨慎考虑，我们建议投资者暂不宜重仓操作，需认真观察，进一步分析判断经济下滑的程度、政策预调微调的措施、大盘的趋势方向，等待市态的进一步明朗。 （作者单位：天源证券）