财经人士 贺宛男

　　在当前新股三高已成全民（股民）公害之际，监管发行市盈率很有必要。

　　首先，证监会征求意见稿关于“新股定价参照二级市场行业市盈率”，其参照物即“二级市场行业市盈率”本身就是市场化的产物，它与以前监管部门一刀切规定新股价格不得超过若干倍，其性质完全不一样。二级市场行业市盈率随着市场涨跌每天每日都在变化，要预测某个行业某家公司市盈率将如何变化，决非没有技术含量。其次，征求意见稿确实划了25%这一红线，但并非不得超越，如果哪家公司确实成长性极佳，完全可以突破25%的红线，但前提是招股书需做盈利预测，若上市后变脸则必须接受相应的惩罚。第三，众所周知，中国股市的最大特点就是新兴加转轨，二级市场已完全市场化，一级市场则介乎市场和计划之间，目前实行的审核制就是这一转轨期的体现。就如银行信贷，银监会规定在基准利率之上也可以上浮（或下浮）若干个百分点，尽管目前利率市场化呼声很高，但毕竟完全实行市场化还有一个过程。为什么对货币市场的这一做法大多数人都可以容忍，而独独在资本市场，在市场化参照物的基础上加一条红线，就被视为倒退呢？

　　我们不妨以华锐风电为例，对此作一说明。华锐风电于去年1月登陆上交所，以90元发行价创出沪市主板市场最高价，并成为风电行业最大IPO。但截至昨日收盘已不足16元，即使按复权后计算股价也已跌去近7成。华锐风电首次发行市盈率高达49倍，保荐机构安信证券在《新股定位报告中》表示，参考标的为A股同行业上市公司中主营业务相似的金风科技、上海电气、东方电气，2011年平均动态市盈率约23.64倍，考虑到华锐风电的高成长性以及行业龙头的合理溢价，给予2011年27-33倍PE（即高出14-40%），保荐人王铁铭还要调高PE，实际发行市盈率更是超出行业平均市盈率100%以上。某“权威机构”甚至预计华锐风电2011年每股收益为3.7元，对应合理估值区间为99.9元-122元。如果彼时也有25%这一红线，华锐风电发行市盈率最高也就30倍，若发行人和主承销一定要坚持高出平均市盈率1倍以上，就必得有充分的理由，没有充分理由发审委就会亮红灯，投资人也不至于遭受如此巨大的损失。事后公司业绩大变脸（2011年实际每股收益仅0.39元，仅为那家“权威机构”预计3.7元的十分之一），包括发行人、保荐人在内，都要受到相应的处罚，至少在诚信档案中会留下污点。

　　参照二级市场监管发行市盈率决不是倒退，相反，这是从目前的审核制到将来的注册制的一种必要的过渡，特别是对中小投资者来说，更是一不可或缺的制度安排。征求意见稿的欠缺是对变脸公司如何监管，如何惩罚还有待细化。不是有人说，这次新股发行改革，对发行人和投行而言，真正的撒手锏便是行业平均市盈率25%的红线吗？发行人和投行利益损失最大、最头疼的，可能就是中小投资者最欢迎的。笔者真诚希望，不要书呆子气，不要理想主义，饭要一口一口地吃，新股改革监管部门该管的还得管起来。