中国一季度宏观数据推动铜价继续下跌。GDP连续五个季度走低，显示中国经济继续放缓，铜下游消费疲弱形势日趋明朗，再加上欧债危机卷土重来，铜价面临着深幅调整。

　　中国经济进入调整阶段

　　一季度中国GDP增长8.1%，低于市场普遍预期。其中，固定资产投资增长同比下降2.9个百分点，带动房地产投资增长同比下滑10.6个百分点。反映房地产景气度的房屋新开工面积增长同比下降23.1个百分点，全国商品房销售增长同比下降27.3个百分点。一季度发电量增长7.1%，也处于历史较低水平。3月末M2增长13.4%，同比下滑0.2个百分点，显示货币投放继续从紧。目前与2008年年末相比，政府对经济调整的态度更加明确，温总理经济增长7.5%的言论更为本轮调整定下基调，房地产价格继续稳中下降。虽然政策有局部微调，但跟2008年年末相比完全不同。上周末，中国扩大了人民币兑美元即期汇率浮动范围，人民币向国际化又迈进一步，但在人民币汇率可能已经接近均衡的背景下，此举方便更多热钱撤离中国。高盛抛售25亿美元中国工商银行股票，或是热钱离场的一个信号。中国经济正在经历一次去泡沫的较大级别调整。

　　铜下游消费疲弱

　　一季度行业数据显示铜下游消费疲弱。汽车产量与去年持平，汽车类商品零售增长同比回落3.2%，家用电器增长同比回落19.9%。同时，一季度十种有色金属产量增长5.8%，供给充裕，上期所铜库存开始增加。铜国内外比价持续低迷，进口铜仍处亏损状态，铜转口贸易增加。下游消费不佳，国内冶炼厂重启来料加工贸易。越来越多迹象显示铜下游消费疲弱。

　　欧债危机卷头重来

　　国际上，欧债危机卷头重来，这次西班牙代替希腊成为危机的焦点。上周五公布的数据显示，3月西班牙向欧洲央行借入3163亿欧元，市场忧虑银行借入的资金很多被投资国内公债，十年期国债收益率攀升至6.1%，西班牙CDS升至520多点，创历史新高。

　　随着春季消费旺季的逐步结束，中国铜将步入传统消费淡季，下游消费在今年二三季度不会明显好转。虽然二季度央行很可能下调存款准备金率，但目前不能断言中国经济将在二季度触底。铜价在整个二季度可能延续目前的下行趋势。

　　鉴于中国经济正在经历较大级别的调整，预计铜价跌幅跟上两次跌幅相当。即伦敦3月铜将下跌至6600—6000美元/吨之间，沪铜现货或将跌破5万元/吨。

　　本轮铜价下跌跟2010年二季度和去年9月下跌行情对比

　　本轮铜价下跌的主要风险是美国QE3。美联储目前对推出QE3态度仍模棱两可。不排除美联储借助美国经济出现动荡之际推出QE3，届时，本轮铜跌势将逆转。另外，由于中国很可能在二季度下调存款准备金率，加之，随着铜价下跌，下游用铜企业可能进行补库，因此，铜价下跌走势会出现反复。

　　（作者 王建超单位：金瑞期货）