4 月发电量同比增速大幅下滑，预计5 月将大幅环比回升。12 年4 月单月发电量3718 亿千万时（3 月全国发电量为4109 亿千瓦时，同比增长7%），同比增速0.7%，环比3 月大幅下滑10%，预计5 月发电量将显著回升，我们维持全年发电量9.6%的同比增速预测。从电源结构来看，水电来水量和发电量环比回升态势明显，虽然全年情况尚需进一步观察，但可初步判断12 年水电景气度的大幅回升将削弱火电的需求。

　　4 月主要工业产品产量地位徘徊，映证发电量需求疲软主因。其中化肥、生铁、粗钢、钢材、十种有色金属及水泥的4 月单月产量同比增速分别为10.9%、2.7%、2.6%、7.9%、2.3%和4%。除化肥外，1-4 月主要工业产品累计产量同比增速也均低于11 年水平。

　　第一产业和第二产业用电量增速明显放缓。无论是累计值还是单月值，第一产业和第二产业的用电量增速明显放缓，而第三产业和居民生活用电的同比增速依然较高。从4 月单月发电量看，第三产业和居民生活用电量同比增速分别为11.07%和13.77%；第二产业用电量同比增速继续下滑至1.56%，远低于11 年同期11.3%的同比增速水平。

　　利用小时数同比下降-3.1%。12 年1-4 月全国发电设备累积利用小时为1480，同比下降-3.1%。其中火电、水电分别为1705 和728，同比增速均为负，但与去年同期水平相差不大。

　　国内煤价持续下行。5 月以来，市场煤价结束低位震荡，快速下行。截至6 月4 日，大同优混（6000 大卡）价格下滑至815 元/吨，山西优混（5500 大卡）的价格下滑至765 元/吨。国际方面，澳洲BJ 煤价持续下行至5月31 日的92.6 美元/吨，澳洲煤广州港库提价比山西优混便宜13 元/吨标准煤。

　　看好煤价下跌带来的业绩高弹性增长。煤价下跌带来的正面效应超出我们之前的预期，上调行业评级至“看好”。即便暂时不考虑上调电价带来的利好因素，若12 年企业综合煤价同比下降3%，则全行业利润总额增速有望达到300%。经测算，华电国际、华能国际、皖能电力对煤价下跌敏感度最大。（申银万国证券研究所）