周三上证指数下跌5.14点，跌幅0.23%；深圳成指下跌30.09点，跌幅0.32%；中小板指上涨8.76点，涨幅0.20%；创业板指上涨3.01点，涨幅0.42%。从行业看，有色金属、家电和钢铁跌幅超过1%，食品饮料、医药生物和电子出现上涨。

　　在投资者预期比较悲观的情况下，博弈性的反思具备可操作性的反弹。目前A股的估值已经处于历史底部，市场已经隐含了投资者较低的悲观预期，具体表现在对于经济下滑、中报业绩不达预期的担忧。事实上，当市场情绪过度一致悲观的时候，特别是把长期难以证伪的问题短期化时，可以博弈性的反思触发市场反弹的力量。一方面，从稍长一点的角度来看，经济转型、增速下台阶的过程中，股市未必没机会，比如，A股1996-2001年；日本、台湾、韩国、香港等地区经济下台阶步入中增速时，股市至少呈现宽幅震荡市，甚至是牛市。另一方面，从短期的角度来看，政策、经济、通胀等方面的一些积极因素均在积累，尤其是积极的股市政策仍在持续推进中，这有助于社保基金、QFII和养老金等中长线资金的进场。今年以来，证监会和外汇管理局明显加快了QFII的审批速度，上半年，无论是从获批家数还是获批金额上均达到历史新高，5月社保基金和QFII的新开A股账户数也明显增加，增量资金的引入有助于提升市场的风险偏好，从而推动市场反弹。

　　我们认为，三季度将呈现 “经济阶段性见底企稳、通胀偏低、政策正面、房价稳定”多因素改善的共振，是投资者在熊市中可操作的时间窗口。首先，三季度将进一步验证二季度经济阶段性见底。5月数据显示，4月经济加速下滑的趋势得以缓解，年内GDP增速有望实现L型。其次，三季度，通胀回落至2%左右的低位，给予政策加力放松的操作空间。5月CPI同比3%，6月CPI有望降至2.7以下。最后，“稳经济”仍是政策主要任务，同时，围绕“调结构”、“改革” 以及制度性红利的舆论力度增强。6月8日央行降息是最明确的“稳经济”信号弹。

　　投资策略上，灵活游击战为主，把握时间窗口，深耕结构性机会。深耕耘成长性行业，关注“调结构” +“稳经济” 的“公约数”，一方面，是结构调整的受益者，供不应求，需求仍在扩张；另一方面，政策积极扶持。具体而言，包括，环保、高端装备、军工、新材料等新型投资相关行业，以及文化传媒、互联网相关、旅游餐饮、医疗保健等消费升级行业。配置型机会，关注非银金融、地产、电力等板块，受益于降息、降准等政策放松，以及行业竞争环境的改善。（兴业证券研发中心）