公司业绩进入增长期，上半年实现净利润同比增长14%：公司上半年营业收入同比增长27%，净利润同比增长14%，二季度的净利润环比一季度增长15 倍，超我们之前预期。剔除掉去年出售平高电气股票的900 万元收益，今年上半年的实际净利润增速超过30%。经历了两年的输变电设备低谷后，公司受益于电网设备采购的增加以及自身产品线的拓展，收入和净利润步入增长轨道。

　　受益于行业基本面好转，公司订单增速超预期：从2011 年开始，国家电网公司开始增加输变电设备的采购量，并且提升了产品的价格，使得订单采购金额有所增加。加上公司新产品开拓市场成效显著带来了额外订单，上半年新增订单21 亿元，同比增长74%，超出公司和市场的预期。预计全年或许新增订单超过40 亿元，同比去年增长50%。

　　毛利率回暖，预计未来还有提升空间：公司上半年的毛利率回升至40.6%，同比去年提高3.9 个百分点。根据测算，二季度的毛利率为41.4%，环比一季度提升2 个百分点。毛利率的持续回暖主要受益于产品价格的提升，以及公司对成本的控制。根据我们的判断，下半年是公司高毛利率的传统产品的交货高峰，加上SVG 和GIS产品逐渐形成规模效应，毛利率在下半年有进一步提升的空间。今年的电网产品订单价格上升势头不减，公司投资铸件工厂降低配件成本，以及部分产品销售放量带来的规模效应，都会推动未来的毛利率继续提高。

　　公司未来的订单增速仍然可以维持：根据我们对电网规划的调研和负荷预测的结果，目前的电网订单增速仍不足以维持“十二五”期间的电网建设，明年的电网采购订单有望继续增长。公司的新产品在线监测和智能变电站监控系统都符合未来智能电网建设的大方向，前景广阔；电力电子产品未来市场空间巨大，且竞争对手较少。因此我们判断公司明年订单仍然维持高增长是大概率事件。

　　维持公司“买入-B”的评级，目标价16 元：预计公司2012-2014 年EPS 为0.5 元，0.79 元和1.11 元，维持“买入-B”的评级，目标价16 元。（安信证券研究中心）