我们在上周南京召开的申万策略会上和公司进行了沟通，二季度收入稳中有升，预计同比增长27-28%，但毛利率水平略有下降。公司2012Q1 收入与净利润增速分别为22%和30%，在家纺行业整体增速放缓的背景下表现仍明显优于同行。预计公司二季度销售情况好于一季度，收入稳中有升，预计收入同比增长27-28%。针对经济放缓导致的终端增长乏力，公司加大促销力度，在12 月和3 月大促的基础上增加反季节促销活动，效果良好。促销活动频繁加上春夏季产品结构问题，预计二季度综合毛利率水平略有下降。

　　预计公司上半年收入同比增长约25%，净利润同比增长近30%。受宏观经济发展趋缓影响，预计公司上半年同店增速约为10%，相比去年同期15%的增速略有下降。目前国内家纺行业年均增速在10%左右，行业整体去库存进展较为顺利，未来伴随景气度进一步回升和产品销售旺季的到来，预计家纺行业下半年有望触底回升，期待三季报或年报公司业绩出现实质性改善。

　　渠道方面，公司外延扩张步伐稳健，预计上半年新开实体门店约200 家；电商业务稳步发展，圣之花是网络销售主力品牌。预计公司上半年新开门店200 多家，其中直营店约50 家，加盟店近160 家，照此进度完成全年新开门店300-400 家的计划是大概率事件。2011 年公司网络销售收入约为0.5-0.6 亿元，目前富安娜、馨而乐、圣之花等子品牌均已在天猫开设官方旗舰店。其中，圣之花是网络销售的主力品牌，产品以网上专供款为主，毛利率约为40%左右。

　　公司着力挖掘婚庆市场需求空间，创新与变革提升品牌价值与产品溢价能力，维持盈利预测，维持买入。公司下半年主攻婚庆市场，7 月下旬举行2012 秋冬婚庆家纺流行趋势发布会，提出以创新研发理念和工艺设计婚庆新品，市场反响较为热烈。我们认为，在行业下行过程、消费需求受抑制阶段，龙头企业应该具有变革与创新意识，担负起引导需求甚至创造需求的重任。富安娜提倡“艺术家纺“，始终坚持将艺术体验融入日常功能性需求之中，此次挖掘婚庆市场的系列行为对品牌价值与产品溢价能力的再提升具有积极影响。我们维持2012-2014 年EPS 为1.75/2.23/2.79 元，三年净利润复合增长率29%，对应PE 为23.7/18.6/14.9 倍，考虑到公司行业地位突出、成长性较好，维持买入。（申银万国证券研究所）