上交所拟设立风险警示板，政策用意虽好，短期却构成市场活跃度下降，进而指数下行的风险。设立风险警示板其用意佳，限制市场对部分绩差重组股的炒作，从而引导资金配置向价值股，并重构市场的估值体系，有利于新股发行制度的改革。但是，当前市场人气低迷，正是因为投资者对传统增长模式的怀疑，此时，部分周期类价值股虽然估值极为便宜，但仍然无法得到投资者的青睐。在存量资金的场内博弈下，即使限制了投资者对部分重组类题材的炒作，也无法将资金引导进蓝筹股，而只能使得市场的活跃度回落，更多的存量资金离开市场。虽然在长期，管理层对市场估值体系的重构将会发挥基础性的积极作用，但这一过程类似于刮骨疗伤，在市场低迷期的短期效应将会引发阵痛，投资者需要提防部分主题性股票、主板退市边缘股票的短期大幅下跌。

　　展望：如何扭转股市跌势，转机在哪里？

　　当前市场的悲观情绪和行情的下跌趋势自我强化。悲观情绪集中于“长期问题短期化、换届年经济问题政治化、股市圈钱定位无解化”，前两者惯性压制大盘，短期无法得到证伪，而第三者股市融资功能机制的不合理，导致投资者用脚投票，存量资金消耗并流出市场。

　　以下信号若出现，最好形成合力，则有望带来行情的转机：

　　信号一：股市资金面供求关系改善。两种情形，主动型——监管层为了“18大”面子而推出的政策，比如，降印花税，社保、汇金及央企增持，甚至养老金入市，如此，能引发一定级别的反弹；被动型——市场机制自发起作用，市场成交持续缩量，融资功能丧失，随之引发体制性的改变、带来场外资金入市。如果是被动型的情形，行情将在长时间内在底部区域低迷。

　　信号二：政策微调加力、政治预期更明朗化。看到所谓的几件“振奋人心”的政策出台。明确战略新兴产业规划提出20项重大工程，而非口号式预期管理。根据我们的测算，在经历了去年对地方融资平台的清理之后，地方政府在今年仍然有足够的能力进行投资，从而成为稳增长的主力之一，长沙在本周末提出的8000亿投资计划不失为一种方式。

　　信号三，贴现率继续回落，并且看到利率的回落从银行间市场向实体经济领域的资金价格顺利传导；

　　信号四，数据上确认经济底部企稳、中长期贷款占比回升。要看到中长期贷款占比的回升，要看到非金融性公司及其他部门中长期贷款规模的上升。唯有这样，信贷增长-投资反弹-基本面预期的实质性改善(而非统计游戏的改善)，才能顺利传导。

　　投资策略：坚持灵活游击战，深耕结构性机会

　　基于博弈性的操作：在存量资金消耗的熊市后期，指数的反弹往往是“纠偏”式跌深反弹。下半年经济在低位徘徊、“稳增长”政策是确定的，但经济能不能起来则是不确定的。因此，(1)继续超配受益于降息、降准的非银金融。(2)寻找跌幅较大、机构配置低、基本面边际改善的周期股，三季度有阶段性反弹的机会。推荐农药、航空。（3）从中长期看，多空趋势的扭转往往是个较缓慢的过程，深耕耘成长性行业，战略性布局环保、医药保健、文化传媒、信息服务、旅游、军工、农业、装饰、安防等经济转型中“做加法” 的行业，耐心淘金。（兴业证券研发中心）