兴业证券：股指波动收敛或常态化

　　目前，中国经济正经历“增速下台阶、波动收敛”的“新常态”，考虑到上证综指的市值结构的调整较缓慢，因此，可能的情形是，上证综指未来一段时间在底部区域呈箱体震荡态势，价值发现功能退化，难以反映结构性行情。因此，在存量资金博弈的格局下，纠结于大盘的最低点或阶段性反弹等问题，不如思考如何来寻找真实的投资机会。

　　当前市场的悲观情绪和行情的下跌进行自我强化。悲观情绪集中于“长期问题短期化、股市圈钱无止境”，前两者短期无法证伪，而圈钱对熊市的冲击又不被监管层承认，投资者用脚投票并远离市场。

　　不过，当以下信号出现并形成利多合力之时，则有望带来企稳的转机：一是新股发不出，社保、汇金及央企增持，股市资金面改善；二是政策微调加力；三是贴现率继续回落；四是数据上确认经济底部企稳、中长期贷款占比回升。

　　基于博弈性的操作，在存量资金消耗的熊市后期，反弹往往更多是基于股市资金供求关系的短期改善，或者，跌深反弹的脉冲式行情，操作性较差，如果有产业资本增持，特别是央企增持，则可操作性有效提升。

　　此外，如果基于基本面短期改善的操作，则预计管理层立足“稳中求进”的各项政策将加力，这有助于形成“通胀在低位、经济底部企稳”的格局。因此，其一，降息、降准仍有空间，地产、非银金融等板块受益；其二，中期业绩风险释放之后，可按“成本下降、收入增速改善”的逻辑选择机会，如环保、火电、电子等。

　　中长期来看，多空趋势的扭转往往是个较缓慢的过程、持久战，建议继续深耕耘成长性行业，可趁着市场泥沙俱下时，逢低布局环保、医药、文化传媒、互联网相关、军工、新材料、现代农业、旅游、装饰等，耐心淘金。

　　中信证券：政策加码或助风险偏好改善

　　无论从全球宏观流动性还是国内宏观流动性来看，下半年利率就都将进入下行周期，加上全球风险偏好的改善，股市的再配置吸引力会逐步得到提升。但考虑到政策作用于实体经济的滞后性需要时间来验证，因而短期内市场易受各种不利事件的扰动，股市将表现为震荡向上的格局。

　　事实上，近两个月以来，A股内部流动性的好转均来自于新成立公募基金规模的扩大，而其他影响资金净供给的因素则基本保持稳定，如海外资金流入、个人开户数、融资需求等。前瞻性地看，下半年资金供大于求的状态，将会较近两个月大幅缩窄，甚至重新回到供不应求的状态。一方面，从资金净供给来看，近来资金净供给大幅上扬的主要驱动因素是新成立的公募基金将回归至历史常态水平，这将对资金净供给产生一定压力。虽然随着海外欧债问题的短暂平复，三季度海外资金净流出可能会有所缓解，但对净供给增长的边际贡献有限。另一方面，自7月开始，A股将进入下半年的解禁高峰，此外下半年部分大盘股将上市，如陕煤股份等，大盘股的抽血效应将在短期内造成资金需求压力的增大。

　　另外，近期在大盘持续下行的过程中，投资者情绪持续低落，表现为交易账户比例走低及新股表现低迷，但是重要股东的减持行为明显放缓，融资融券活动放大，加上目前大盘安全边际扩大，这也为股市的短线反弹提供了良好的保证。