投资要点

　　2012年上半年公司实现营业收入29.41亿元，同比增长15.43%，实现归属于母公司股东净利润同比增长14.75%，EPS0.752元，基本符合市场预期。

　　公司上半年实现营业收入29.41亿元，同比增长15.43%；其中百货业务实现营业收入13亿元，同比增长12.24%，超市业务实现营业收入10.10亿元，同比大幅增长26%，家电业务在上半年行业普遍不景气的情况下实现7.31%的正增长。实现归属于上市公司股东的净利润15599.62万元，同比增长14.75%。公司报告期内实现EPS0.752元，基本符合市场预期。

　　公司区域垄断优势明显，上半年公司各分业务增速均好于行业平均水平，超市依然为公司优势业务。

　　上半年公司通过对百货业态品牌结构的调整以及建发现代城门店综合配套业务的开展，促使百货业务收入增长12.24%，超市新开大卖场1家生活超市3家，便利店6家，保持了快速的外生扩张速度，营业收入大幅增长26%，表明公司超市业务的优势依然可观。尤其值得一说的是公司上半年家电业务在行业普遍增速下滑20%-30%的情况下，依然能够实现7.39%的正增长，实属不易，我们认为公司上半年各项业务收入增速超越行业平均水平的原因在于公司在宁夏地区的垄断优势，此外，公司所处西部地区受电商冲击较小也是公司收入能够保持的一个原因。我们认为，公司下半年各项业务收入增速将会好于上半年，但是由于老大楼闭店装修和西宁项目开业，公司净利润增速可能会和上半年持平。

　　毛利率下降和销售费用率上升致公司净利率略低于去年同期水平

　　上半年公司净利润增速略低于收入增速，原因在于报告期内，公司毛利率水平较去年同期下降0.40%，主要原因为公司建发现代城新引入低毛利的国际一线品牌以及超市占比提升所致；销售费用率较去年同期上升0.75%，主要原因为公司新增超市营业人员和原有职工薪酬提升以及超市门店物业租赁租金上涨所致。我们预计随着下半年西宁门店的开业，公司净利率仍将略微下滑。

　　估值和投资建议

　　我们略微调整维持公司2012-2013年的盈利预测，预计2012-2013年实现营业收入分别为62.15亿元和74.23元，，实现归属于母公司股东净利润分别为2.98亿元、3.76亿元，实现EPS分别为1.44元和1.82元，对应当前股价的PE分别为10.85和8.60，估值水平较低，鉴于公司各项业务不错的表现，我们认为公司当前股价存在低估，给予公司2012年15倍PE，对应合理股价为21.59元，上调公司评级至“买入”。（湘财证券研究所）