【民爆行业研究报告内容摘要】

　　“十二五”期间经济建设仍将驱动民爆需求快速增长◇山开采和基建投资是民爆最主要的两大需求领域，分别占73.5%、11.0%。受益于矿石需求增加和基建加码，预计到2015年工业炸药的需求量将达516万吨，年复合增长率达6%，尤其是西部固定资产投资加速，工业炸药的需求有望达到10%以上。

　　西部民爆炸药产能不足，行业整体产能增长受限。国内民爆总体产能过尸工信部原则上不再新批产能，工业炸药基本维持500万吨/年、工业雷管维持38亿发/年规模。西部地区民爆供不应求，当地民爆企业发展机遇良好。

　　硝酸铵占民爆成本主体，价格下行提升行业盈利水平。硝酸铵占工业炸药成分90%左右，成本占30%以上。12年前7个月，硝酸铵价格下跌幅度达25%，而民爆产品价格受政府管控，波动范围基本被锁定，有利于提升民爆的毛利率。硝酸铵11年底-12年有200多万吨/年的新增产能释放，将加剧本已过剩的局面。预期硝酸铵易跌难涨，民爆产品高盈利有望维持。

　　并购整合贯穿“十二五”期间，集中度将进一步提升。“十二五”末，民爆企业有望从140多家整合到50家之内，销售企业从500多家整合到200之内，并购整合潜力巨大。作为行业龙头，民爆上市公司具备“天时、地利、人和”的优势，将继续推进并购整合，进一步打造为具有国际竞争力的领先企业。

　　“民爆一体化”是发展趋势，爆破服务空间巨大。全球第一大民爆企业Orica是典型的民爆一体化企业，业务涵盖整个民爆产业链，值得借鉴。爆破服务有近10倍于民爆产品生产的市场空间，一体化放大民爆企业的发展前景。

　　四个维度优选民爆投资标的，推荐久联发展、雅化集团、宏大爆破。我们选择主营在西部、盈利能较强、一体化有先发优势的行业龙头：久联发展（民爆行业一体化模式的领先者）、雅化集团（西部民爆龙头，“近水楼台先得月”）、宏大爆破（露天矿山采剥服务，舍我其谁。

　　风险提示：硝酸铵价格波动风险、爆破服务市场风险、安全事故风险〃