加息周期预期增强 短中长操作有讲究

　　加息是洪水猛兽吗？历史上不是，如今也很难是。从历史情况看，加息反映的是经济状况，而股市又被称为经济的晴雨表，在一轮加息周期中，股市往往能够呈现出清晰的走势脉络。目前，机构对是否进入加息周期尚未达成一致，但21日早间公布的CPI数据使得通胀压力提升，再次加息的预期增强。如果股市步入加息周期，股市会呈现出怎样的走势，投资者应该如何取舍？

　　市场看法

　　未来继续加息可能性大

　　19日晚间，央行34个月来首次加息，市场对是否进入加息周期争论声一片。

　　对于本次加息是否意味着加息周期的到来，以光大证券为代表的“否定周期论”一方认为，本次加息更多的是具有象征意义，而不是进入连续加息周期的信号。他们认为，最起码，年内不会再次加息。当前的经济虽然处于复苏中，但还没有到经济全面过热的程度。中航证券也认为，加息为抑制通胀预期与资产泡沫，可能仅仅是一次警示性的行为，加息周期的到来尚不具备条件。

　　然而，以东方证券为首的“周期论”者则认为，货币政策已经转向。东方证券指出，本次加息正式宣告“适度从紧货币周期回归”，无论央行是否愿意公开承认，都意味着货币政策正式从“适度宽松”转至“适度从紧”，本轮加息周期存款利率终点至少会在3.5%~4%以上 （目前为2.5%）。中信证券也表示，货币政策已经从适度宽松开始转向稳健，如果未来经济增速上升，通胀加剧，不排除央行继续加息。

　　显然，论战的双方都有各自的立足点，但第一次加息，只能说明上一次减息周期结束，第二次加息，才能确定步入到一轮加息周期。

　　然而，21日早间，经济数据的出炉，使得加息周期论的预期加强。9月CPI同比上涨3.6%，再次创出年内新高。消息公布后，一时间银行股开始跳水，大盘遭遇重挫。通胀压力加大，无疑推升了进一步加息的预期。

　　在近期出炉的机构策略报告中，虽然也有部分券商予以看空，但绝大多数对后市抱乐观态度。在加息周期下，看多的理由可分为三类。一是经济维持快速增长；二是流动性维持充裕，人民币继续升值，热钱继续涌入；三是加息打压地产，将吸引资金投向股市。

　　格局分析

　　加息周期下的股指路线图

　　加息对股市的影响不言而喻，加息周期则对股市的运行造成结构性影响。由于2010年10月19日出现34个月来首次加息，那么第一次加息周期下股市是一个怎样的格局？《每日经济新闻》记者发现，从加息周期的“初期”、“中期”、“末期”看，各个时期有不同的投资格局。

　　加息周期之“初”：股市探底即将完成

　　2004年10月29日，央行将一年期存款利率从1.98%上调至2.25%。随后，2006年8月19日的一年期存款利率上调至2.52%，宣告中国正式步入加息周期。这两个时间点之间，可以理解成该加息周期的“初期”。

　　这一时期的沪深股市，正处于寻底的过程中。2004年10月29日，上证指数点位为1320.54点，整个股市尚处于下跌趋势中。不过，半年过后，在第二次加息之前，沪指便迎来了998点的大底。

　　有意思的是，2006年8月19日第二次加息后的首个交易日，A股市场走出的是一个低开近2.5%但最终翻红的见底走势，这也表明，第二次加息的出现，以及加息周期的正式确定，成为确立牛市行情的开始。

　　从政策背景看，加息的原因是防止经济过热，但潜台词是经济向好。股市作为经济的晴雨表，随着经济的向好，股市自然也会扭转下行颓势，只不过，谁也无法猜到惯性的力量有多大。

　　从加息周期“初期”的股市热门板块看，第一次加息和第二次加息期间 （2004年10月29日~2006年8月19日），飞机制造、玻璃、酿酒、有色金属、船舶制造等五大板块涨幅居前，这其中，酿酒行业和有色金属所涉及公司较多，更具代表性。

　　而第二次加息和第三次加息期间 （2006年8月19日~2007年3月18日），金融行业以平均涨幅153.99%跃升至期间涨幅榜第一位，排名前列的大行业板块还有化纤、水泥、家电、房地产。由此可见，随着加息周期的确立，受益加息的金融、地产板块得以腾飞。

　　加息周期之“中”：迎来调整风格转换

　　自第三次加息后，加息步伐开始加快。仅仅两个月后的2007年5月19日，股市迎来加息周期中的第四次加息，一年期存款利率从2.79%升至3.06%；又是2个月后，2007年7月21日，第五次加息出现。这两个时间点之间，应该归结为经济已经进入火热氛围中，管理层频频出手，加息周期的中期出现。

　　这一时期恰逢股市中级调整。市场闻之色变的“5·30行情”就出现在这一时期。值得注意的是，2007年7月21日，第五次加息后的第一个交易日，正是股市走出调整，跳空上涨的开始。只不过，这个时候的盘面出现了显著变化，那就是风格转换。

　　在进入加息周期中期之前（2007年3月19日~2007年5月19日），涨幅居前的行业板块是纺织、化纤、外贸等，从概念板块看则是股指期货、ST板块、迪士尼板块等，领涨的个股包括ST等“垃圾股”。

　　经过“5·30”行情的洗礼后，加息中期 （2007年5月19日~2007年7月21日）期间，船舶制造、房地产、金融行业、有色金属等权重板块崛起，广船国际、浦发银行等基金重仓股成为领涨的主力军，股市的风格出现变化。

　　由此可见，加息周期的中期，股市将面临中期调整，随后便是前期的领涨板块没落，市场风格发生变化。而判断“中期”出现的标志便是加息频率加快。

　　加息周期之“末”：强弩之末即将见顶

　　在加息周期中期，第五、六、七次加息的间隔只有一个月，一年期存款利率从3.33%升至3.87%，很显然，对于流动性泛滥，管理层已经忍无可忍，加快了调控的步伐。此时，加息周期的末期出现，市场进入强弩之末。在17个交易日后，股市见顶6124点。

　　第八次加息，也就是上轮加息周期的最后一次加息是在2007年12月21日，在15个交易日后，指数形成“双头”，大级别熊市来临。在加息周期的末期 （2007年7月21日~2007年9月15日），股指虽然还在上升，但量能每况愈下，此时从板块涨幅看，煤炭行业、钢铁行业这些前期涨幅并不大的“大块头”开始领涨，小盘股涨幅处于末位。到最后一次加息时（2007年9月15日~2007年12月21日），行业方面，有色、钢铁、房地产、石油、煤炭开始下跌，概念板块方面的资产注入、迪士尼开始跳水。

　　此时唯一能做的就是 “跑路”。而判断的标准就是，加息频频快到不能再快，量能开始减少，热门股开始下跌。

　　历史回顾

　　加减息周期A股都很牛

　　统计显示，1990年4月15日至今，央行共实施了26次加减息（以一年期存款利率的变动计），这其中，如果以连续两次息率变化作为一个周期的话，那么股票市场一共经历5次加减息周期（不算10月19日这次）。分别是1990年4月15日~1991年4月21日，共三次减息一年期存款利率从10.08%降至7.56%；1993年5月15日~1993年7月1日，共两次加息，第一次调到了9.18%，第二次调到了10.98%；1996年5月1日~2002年2月21日，共出现了8次降息；2004年10月29日~2007年12月21日，共经历了8次加息，利率一路升至4.14%；2008年10月9日~2008年12月23日，利率经过4次下调，回到2.25%。

　　值得注意的是，第一、二、五次所谓的加减息周期，所经历的时间周期长则一年，短则两个月，期间加息次数多则4次，少则2次。其对股市的影响，放在历史长河中几乎可以忽略不计，因为这更像是利率的一步到位，而不像是一个周期过程。剔除这三次，1996年~2002年减息和2004年~2007年的加息算得上是真正意义上的一个周期。有意思的是，这两次真正意义上的加减息周期，对应的都是牛市。

　　1996年5月1日，中国开始告别高利率时代，稳定在10%左右的一年期银行存款利率 “作古”，至2002年2月21日，利率已经降至1.98%。利率的下降伴随的是股市的上升。1996年4月30日沪指收于681.16点，倒数第二次降息（1999年6月10日）时，沪指点位升至1364.34点，涨幅为105%。

　　2004年开始的加息周期，则宣告了大牛市来临。2004年10月29日，沪指点位1320.54点，在半年后探底998点后，股市走牛，期间股指最高到达6124.04点，到最后一次加息日2007年12月21日，沪指点位是5101.78点，加息周期期间沪指的涨幅为286%。