衍生解码：两大因素 左右牛熊证价格

    港股走势改善，部分距离收回价较近的牛证，升幅却不及收回价较远的牛证，郭少菱为大家解码。

    文/“衍生解码”嘉宾主持 张冰洁

    我们今天专访了法国巴黎银行股票及衍生产品部董事郭小菱小姐。首先我们关注香港地区衍生产品最新的资金流情况，截至12月8日为止的五个交易日，友邦保险认购证资金流入最多，五天共录得3，801万港元资金流入，而认沽证则有127万港元资金流入。汇丰控股认购证五天共有3，165万港元资金流入，认沽证则有1670万港元资金流出。和记黄埔认购证五天共有5，948万港元资金流出，周三有248万港元资金流出。

    牛熊证方面，恒生指数牛证五天共有1012万港元资金流入，周三有1。4亿港元资金流入。A50中国基金牛证五天共有556万港元资金流入，熊证则有46万港元资金流出。腾讯控股牛证五天共有210万港元资金流出，熊证则有221万港元资金流入。

    影响牛熊证的理论因素

    据郭小菱介绍，近日大市波幅扩大，权证引伸波幅由低位反弹。 牛熊证占大市成交更由年初的半成上升至近日的一成左右。 牛熊证虽然不受引伸波幅和时间值损耗影响， 但牛熊证的价格也有机会出现升不足的情况。 而牛熊证的价格，会同时受到理论因素，以及市场因素这两大因素影响。所以，距离收回价越近的牛熊证，不代表一定能提供较大的升幅。

    所谓的理论因素，据郭小菱介绍，除了相关资产走势之外，牛熊证价格还受到另外两个理论因素影响，首先是牛熊证与到期日的距离。虽然牛熊证与权证不同，不会受到时间值影响，但是，由于牛熊证投资者付出的资金，与相关资产价格相比，只是一小部分，却能利用杠杆效应，去捕捉比相关资产更大的波幅，情况就好像保证金买卖一样，所以，牛熊证投资者，必需付出一定的财务费用，好比向发行人支付利息，而这个费用已经计算在牛熊证价格之内。

    一般来说，财务费用和牛熊证的到期日成正比，如果牛熊证距离到期日的时间愈长，财务费用就会愈大，牛熊证的价格就越高；相反，距离到期日较近的牛熊证，财务费用会较低，牛熊证价格也会较低了。

    市场因素

    据郭小菱介绍，市场因素方面，第一个市场因素，是相关资产流通量。因牛熊证的对冲值相当接近1(编者按:+1（牛证）或-1（熊证）)，发行商进行对冲时，视乎换股比率，几乎是1兑1的方式购买或沽出相关资产，故对相关资产的流通量需求甚大，若相关资产流通量不足，发行商的对冲成本大增，相应所收的财务费用亦会增加，如此便造成买卖差价扩大的情况。

    其次，牛熊证的市场供应和需求，也会影响牛熊证的价格，一般来说，牛熊证的街货水平，是市场供求的一大参考因素。如果一只牛熊证的街货水平很高，比方说是百分之80，当相关资产价格大幅波动，或者快要触及收回价，就可能引发大量投资者沽出，甚至有人愿意以低于市场价格沽出；在这种情况下，供求关系扭曲，市场的供应远比需求大，有机会对牛熊证的价格带来不利影响。相反，当需求比供求大的时候，牛熊证的价格有可能被市场推高。