本报记者 张勤峰

　　为缓解提准冲击，周四3个月央票延续10亿元“地量”发行，本周央行公开市场操作净投放1180亿元。值得注意的是，在地量发行的情况下，本期3月央票发行利率上调8.17bp至2.9985%。分析人士表示，本次央票利率上行主要是为收缩利差缺口、调节市场需求，但是此举将不可避免地加重市场加息预期。

　　为提准让路 央票发行缩量

　　在象征性发行了两只各10亿元的央票之后，本周央行公开市场操作平静收场。为应对提准掀起的资金利率上涨潮，本周公开市场到期流动性几乎被全数投放回市场。

　　继周二1年期央票以10亿元的“地量”发行之后，在周四例行公开市场操作中，3个月央票操作量也由上周的270亿元直接降至10亿元。同时，3年期央票再次缺席，91天正回购亦暂停操作。据统计，本周公开市场到期资金为1200亿元，在回笼量极度收敛的情况下，回笼资金合计仅20亿元。至此，本周操作最终以净投放1180亿元收场，为央行连续第五周净投放资金，也是近期净投放量最大的一周。

　　市场人士表示，公开市场收缩回笼力度意在为年内第六次提准缴款让路。实际上，自去年四季度以来，央行在历次调存准前后，都会安排公开市场投放资金，以缓和准备金缴款带来的集中冲击。对此，有分析人士认为，央行以提存准替代公开市场回笼的一贯做法，除了重点针对外汇占款之外，还可以将高息的央票负债转化为低息的准备金存款负债，为央行节省了大量的利息费用，因此降低调控费用可能也是央行之所以倚重准备金工具的原因所在。

　　3月央票发行利率上行8.14BP

　　鉴于央行操作的可控性，本周公开市场回笼力度下降主要体现了央行的主动作为。但是，由于市场资金紧俏，机构需求大受冲击，央票地量发行也存在需求端收敛这一客观因素的影响。

　　自5月中下旬以来，因资金紧张推升短端收益率，二级市场央票利率也水涨船高，与一级市场发行定价利差缺口不断拉大。在此期间，3个月央票收益率自原3%一线一直涨到6月15日的3.48%，上行接近50bp，与原2.9168%发行利率的利差逐渐扩大至50bp以上。1年期央票方面，其收益率已由3.30%一线涨至最新的3.61%，一级发行利率却一直稳定在3.3058%，目前利差缺口达到30bp。

　　随着利率倒挂不断加剧，一级市场央票吸引力下降，发行量自然会受到影响。从数据上看，5月中旬以来央票利差扩大的过程，正是其发行量不断收缩的过程，两者在时点上的高度一致印证了央票发行过程中需求端的力量。

　　值得注意的是，在本周四的公开市场操作中，3月期央票发行利率已由2.9168%上调至2.9985%，上行8.17bp，这是央票发行利率自4月8日当周以来的首次调整。分析人士表示，3月期央票发行定价调整，旨在缓解利率倒挂程度，提振一级市场需求。毕竟，为了未来向下半年投放更多资金，公开市场操作还需要3个月等短期限资金搬运工具的帮助。

　　再次加息只是时间问题

　　通胀新高数据余温尚在，央票发行利率又见上行，二者同时撩拨着市场敏感的加息预期。从各方反应来看，主流观点倾向于3月央票发行利率上调主要是为了调节市场需求，但在市场紧缩预期本身较为浓重的情况下，央票利率变动将不可避免地加剧市场对加息的担忧。

　　主流观点认为，首先，3个月央票发行利率虽然上调，但周二央行并未调整更具风向标意义的1年期央票利率，加息信号不明显。其次，去年四季度以来，无论是先加息后调央票利率，还是先调央票利率后加息的情况都出现过，相比之下前一种更为多见，央票利率作为预警指标的重要性似乎在下降。或者说，央行在加息决策上的反预期倾向，说明“央行现在加息是不会刻意发信号的。”最后，无论是为抑制通胀，还是顺应市场利率上涨缓解实际负利率，6-7月份加息的可能性一直存在，央行似乎也没有必要再告诉市场“要加息了”。

　　当然，也有分析人士指出，央行以前经常是先调三个月央票再调一年期品种，本周3个月央票利率上调之后，下周1年期品种可能跟随上行，因此还是具有一定的加息预示作用。

　　不过，不管市场各方对央票利率调整作何理解，但对于加息的预期却是较为一致的。国海证券高勇标表示，下一次加息只是时间问题。