相对于成熟的股指期货市场而言，沪深300股指期货具有自己的特点，如期指升贴水常态的问题。在成熟的股指期货市场中，期指呈现贴水为常态，升水为背离，而对沪深300股指期货而言升水表现为常态，贴水表现为背离。

　　美国标普500股指期货至今已有30年的时间，恒生指数期货上市也有26年之久，所以相对于上市只有一年多的沪深300股指期货来说，这两个股指期货市场的发展已经非常成熟了。通过比较发现：在这两个成熟的股指期货市场中，贴水出现的次数要远远多于升水出现的次数，而在沪深300股指期货中，贴水出现的频率较低。

　　那么在我国这样的新兴市场中，股指期货升贴水背离状态出现到底对股指期货有什么影响呢？为研究这一问题，我们对沪深300股指期货的贴水出现情况以及相应的行情做了详细分析。

　　我们发现自2010年4月16日以来，沪深300股指期货大部分时间呈现升水格局，贴水出现次数相对较少，但当贴水信号频繁出现的时候一般预示着新的阶段性行情即将启动。

　　2011年4月16日至2010年7月2日股指期货出现了单边下跌的走势，但在接下来的31个交易日内共有18个交易日出现了贴水，贴水频率高达58%，随后股指期货的行情便出现了转变，在经历了一段时间的盘整后出现了单边上涨的走势。

　　在2010年11月11日至2010年11月19日又频繁出现了贴水信号，7个交易日出现了5次贴水信号，贴水频率达到71.45%。至此期指结束了前期的上涨趋势。

　　同样在今年的1月17日至1月19日、3月14日至3月17日均是连续3天出现贴水情况，之后均出现了行情的转变。

　　从沪深300股指期货上市到2011年3月11日日本地震之前的期指贴水情况以及行情转变情况可以看出，在每一次大小行情启动初期，或是在每一次行情转变的时候，贴水就会频繁出现。一般在盘整阶段或是单边趋势中贴水出现的次数较少。根据历史走势进一步分析，若贴水频繁出现在下跌阶段，则接下来会经过盘整会迎来一波新的下挫行情。若出现在小幅上涨阶段，那么期指在接下来的走势中出现上涨的概率较大。

　　根据前面的总结分析，我们认为近期股指期货频现贴水现象，且均出现在下降阶段，暗示股指期货后市仍会下探。但若接下来股指期货出现小幅反弹，且伴随着贴水的频繁出现，则有可能使得股指走出底部，迎来上涨行情。

　　如果后市股指期货贴水频繁出现，且上述分析的两种结果均未出现，那我们认为这是我国股指期货向成熟的股指期货市场回归的一个过程，有可能使得我国股指期货贴水成为市场的一个常态。

　　(作者单位：宝城期货)