国泰君安国际 林世嘉

　　龙工发行于2016年到期的3.5亿美元优先票据，主要用于偿还现有债务。由于优先票据的利率高于现有银行贷款的平均有效利率，优先票据的发行将显著增加龙工2011-2012年的总财务成本。

　　2011年4-5月销售保持增长，但增长率远低于1季度。2011年6月14日，央行上调存款准备金率0.5个百分点，显示短期内紧缩政策将持续。另一方面，保障房的建设进度有所推迟。由于紧缩政策和投资减缓，建筑机械的销售或进入淡季。

　　考虑到1）投资减缓可能导致建筑机械需求变淡；2）通胀增加原材料成本；3）财务成本的显著增加；我们分别下调11-13财年每股盈利预测17.6%，18.8%和13.8%。由于目前公司股票以7.2倍11年市盈率交易，为历史低位，我们维持“买入”的投资评级。然而，基于更低的每股盈利预测，我们下调目标价至5.10港元，相当于9.5倍11年市盈率、8.2倍12年市盈率，或2.8倍11年市净率。