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沃森生物:疫苗新贵故事多 高增长能否持续?

发布时间:2011年07月04日 15:35 | 进入复兴论坛 | 来源:第一财经


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  “这是一家不错的公司,但这家公司太会讲故事了,可能并没有它描绘的那么好。”上海某私募研究员对沃森生物(300142.SZ)做出如此评价。

  沃森生物去年11月12日登陆创业板,发行价95元、市盈率高达133.8倍,双双刷新当时创业板上市纪录,但公司股价自上市当天冲上158元的最高价后跌跌不休,截至7月1日,报收81.09元(按后复权计算),累计跌幅逾四成。

  从公司年报和一季报前十大流通股股东来看,华夏基金王亚伟、从容医疗姜广策都曾“被套”其中。那么,沃森生物的“故事”是什么?投资者的分歧又是哪些呢?

  疫苗新贵

  沃森生物成立于2001年, 专业从事生物医药领域疫苗类产品研发、生产和营销。公司目前上市销售的产品有2个:Hib疫苗(又称b型流感嗜血杆菌疫苗,包括西林瓶型和预灌封型)和冻干A、C脑膜炎球菌多糖结合疫苗,均属于二类疫苗(由公民自费并自愿受种的疫苗)。

  根据该公司公告,2010年实现净利润1.54亿元,同比增长102.3%;一季度归属上市公司股东净利润为1997万元,同比增长106.72%。

  “疫苗行业的门槛相对较高。”中投顾问医药行业研究员郭凡礼对第一财经日报《财商》记者表示,疫苗的研发周期通常需要5~10年,除此之外,临床前研究还需要2~5年的时间,因此一般疫苗从投入开始到对公司贡献业绩可能需要10年左右的时间。所以疫苗产品的毛利率也相对较高。“沃森生物上市的两个品种毛利率都在85%以上,其中Hib疫苗(西林瓶型)毛利率高达93.56%。”

  据市场调查与咨询权威机构IMS估算,2008年全球疫苗类药物的销售约为200亿美元。虽然疫苗类药物的销售仅占全球药品市场总销售额7730亿美元的2.58%,但是2001~2008 年的复合增长率超过20%,远远超过了药品市场5%~7%的增长速度。国金证券预计,到2012年,全球疫苗行业市场规模将达到340亿美元,以每年18%的速度递增。

  受益行业新规

  从公司营业收入占比来看,Hib疫苗一直是公司的拳头产品。2010年年报数据显示,Hib疫苗营业收入2894.05万元,占营业收入80.67%。公司在Hib疫苗领域的市场占有率从2007年的5.18%快速提升到2010年的21.79%。

  虽然Hib疫苗并不在国家免疫范围,但接种Hib疫苗是避免婴幼儿感染的最好办法。国金证券指出,Hib疫苗1岁以下婴幼儿需接种3~4针,以我国每年新生儿1600万人计算,Hib疫苗的理论需求量在4800万~6400万份之间,目前年批签发为2000多万份,接种率尚不到45%,需求并未得到充分开发,有较大提升空间。

  除沃森生物外,Hib疫苗主要的生产商还有葛兰素史克(GSK)、深圳赛诺菲-巴斯德和兰州生物制品研究所。多位分析人士均指出,新药典和新版GMP标准(即《药品生产质量管理规范(2010年修订)》的推出,有望提升公司在Hib疫苗领域的市场占有率。

  去年10月新药典的推出对国内外制药企业造成一定影响。由于质量标准和产品包装等要素不符合新药典标准,GSK、赛诺菲-巴斯德的Hib需进行产品改造。

  今年3月起实施的新版GMP对医药企业生产标准提出更高要求,并要求生物医药企业在2013年底达到新的标准。

  6月28日,沃森生物发布公告称,将使用超募资金7.27亿元投资建设玉溪沃森疫苗产业园三期工程,其项目主要实施Hib疫苗和系列流脑疫苗原液生产车间的新建。

  “这正好符合新版GMP的要求,对于沃森生物来说也构成利好。”郭凡礼表示。

  从今年一季度Hib疫苗的批签发量来看,沃森生物也领先于其他对手。根据公司一季报,2011年一季度全国Hib产品总批签发量为2229389只,沃森生物占51.2%,兰州生物制品研究所为48.2%,GSK和赛诺菲-巴斯德并无新的批签发量。

  但里昂证券分析师周恩旭指出,新的批签发量并不一定代表市场销量。“Hib疫苗有2~3年保质期,其他公司虽无新的批签发量,但仍可能销售以往的存货。”

  “新药典和新版GMP标准对公司构成的利好是暂时的。”周恩旭表示,只能说明公司目前暂时先于其他企业进行调整。

  肺炎疫苗值得期待

  “疫苗领域产品竞争很激烈,所以疫苗企业未来产品储备也很重要。沃森生物现有两个产品成长性很不错,但更重要的是后续产品线潜力也很大。”上海从容投资合伙人、从容医疗系列基金经理姜广策对记者表示,他更看好公司肺炎疫苗项目。“肺炎疫苗市场空间更广,不但可以用于儿童,大人也可以用。”

  事实上,沃森生物在上市之初就被冠以“2+10”的概念,除了两个已有上市品种外,还有10个在研发的疫苗项目,其中就包括9价肺炎球菌结合疫苗和23价肺炎球菌多糖疫苗。

  据了解,在全球疫苗领域,肺炎疫苗可谓重磅炸弹级产品。惠氏公司研发的7价肺炎球菌多糖结合疫苗自上市以后,当年就创造了16亿美元的销售收入,此后每年保持25亿美元销售额。

  目前公司的23价肺炎球菌多糖疫苗和9价肺炎球菌多糖结合疫苗均在申请临床批件阶段,这两个品种有望在2015年获得生产批件。国金证券指出,23价肺炎球菌多糖疫苗接种人群从2岁儿童至65岁以上的老人都适用,目前国内23价疫苗市场供应量在600万份,除成都生物制品研究所提供300万份,其他均来自进口。9价肺炎球菌结合疫苗新生儿每人需接种3剂,按50%的接种率计算,理论年需求量为2400万人份,国内还没有9价肺炎球菌结合疫苗上市。

  “确实目前全球卖得最好的疫苗品种就是肺炎疫苗。”周恩旭表示,如果沃森生物推出肺炎疫苗产品有望带来业绩改观。

  姜广策也表示,目前智飞生物(300122.SZ)也在做肺炎疫苗,关键看谁能做出来。

  折价买入?

  上海某私募基金经理指出,沃森生物目前的估值已经趋于合理,适宜买入。

  “从上市第一天起,市场对沃森生物的预期就很高,如果公司的高增长不能持续,市场反应会很大。”周恩旭指出,对于这类公司应该折价买入。“目前沃森生物2011年预测市盈率只是和其他生物医药公司接近,并不具有吸引力。”

  事实上,此前沃森生物停止三个项目的公告引发股价大跌,正表明了市场对公司“故事”破灭的反应之大。5月17日,公司连发三个“利空消息”,宣布停止三个在研疫苗项目,当天公司股价跌停,此后连续两个交易日收阴。

  “这三个公告都是在研项目,至少5年内都不可能影响公司业绩。”姜广策指出,这主要对投资者心理造成了一定影响。

  连接

  肺炎疫苗之7价、9价、23价

  肺炎球菌有很多种亚型,据目前医学所检测的可以达到100个亚型以上。所以肺炎疫苗目前根据已经制成的成分及生物亚型进行分类,如23价肺炎疫苗,就是说疫苗中含有23个亚型的肺炎球菌疫苗;同样道理,7价、9价肺炎疫苗就是指这个疫苗中含有7个、9个亚型的肺炎球菌疫苗。

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