探路者：2012年春夏订货额略超预期

　　2012年春夏订货额同比增长约66%,略超市场预期:2011年6月29日至7月2日, 探路者在北京召开了2012年春夏产品订货会,春夏产品订货额总计为4.82亿元, 同比增长约66%,而市场一致预期在60%左右,实际数据略超预期。从订单构成看,加盟商订单额约为3.80亿元,直营、团购、电子商务订单额合计约为1.02亿元,各业务模块数据良好。

　　产品首推南方款,户外装备占比提升:2012年春夏产品订货会以"地球之歌" 为主题,产品特点主要体现在:(1)2012年春夏将首次推出专门针对南方市场的款型,与北方款作明显区分,为南方市场开拓提供产品设计支撑;(2)随着户外运动和休闲的逐步普及,户外装备消费量将稳步提升,公司在本次订货会通过调价等政策引导加盟商增加户外装备的订货比重,是适应市场需求的变化, 合理平衡公司产品结构。

　　渠道拓展加速是订货会数据超预期的主要原因:公司自上市以来,不断加快渠道拓展步伐, 2010年公司新开店铺185家,店铺数量合计为666家,数量同比增长约38%。2011年计划开店数量300家以上,店铺数量增速45%以上。截至2011 年3月31日,公司已新开店铺56家,店铺总数达722家,开店进展顺利。大量新开店和次新店成为订货会订单增量的主要来源。

　　上调投资评级至"买入-A":户外用品行业在国内快速发展的背景下,探路者抓住机遇,加快渠道扩张,将充分享受行业快速成长带来公司规模和业绩的快速扩张。我们预期未来2-3年公司仍将保持快速的渠道扩张,考虑到2012年春夏订货会数据超出我们此前预期,据此上调公司2012年盈利预测,预计公司2011-2013 年EPS分别为0.34元、0.50元和0.79元,将公司投资评级由"增持-B"上调至"买入-A",给予公司2012年40倍PE,上调12个月目标价至20元。 风险提示:店铺扩张加快可能对公司供应链管理提出挑战。 (安信证券)