海通国际

　　我们重申我们对公司凭着其在成熟中的移动电话及宽带业务实现盈利复苏的看法。我们将维持建议吸纳该股票并且调升我们基于现金流折现模型计算的目标价至5.38元，相当于12个月预期市盈率16.6倍。调整假设后，我们预测2011年至2013年每股盈利复合增长率为16%。

　　由于小灵通用户迁移影响逐渐减小（在2010年固网用户净流失数1,350万中占1,280万），同时非语音业务贡献增加，我们预计固网收入将稳定。预计固网用户及数据用量显着增加，我们相信2011年整体固网收入将在2010年下滑4.2%之后窄幅上升。

　　固网宽带业务将继续成为公司其中一个增长项目﹔占2010年投入的人民币430亿元资本开支的64%。中国电信同时将资本支出调升人民币100亿元至人民币500亿元，主要用于改善其宽带连接能力及速度从而交其他竞争对手保持优势。公司预计2011年新增宽带用户能达到1,200万，较2010年上升200万。截止5月底，其新增用户数已达540万，进度符合其1,200万的目标。

　　尽管面对激烈竞争，中国电信3G业务仍实现稳步增长。5月新增3G用户数录得按月上涨24.5%至183万户，高于中国联通(0762.HK,$15.76,持有)，且几乎赢得后者当月全部所失去的4个百分点市场份额。事实上，中国电信的3G用户数占其总移动用户数19%，为三大电信商之首。

　　近期催化剂将可能来自基于CDMA制式的iPhone手机推出。中国联通现为该受欢迎手机在中国的唯一运营商，而公司于中国移动(0941.HK,$72.95,买入)均致力于将iPhone带入其网络；然而，中国电信似乎占有先机，因Verizon在今年早前在美国引进CDMA制式的iPhone。反过来，基于中国移动TD网络的iPhone尚未推出。推出iPhone手机将有助为中国电信吸引高消费3G用户，只要补贴维持在合理水平，此举将刺激公司长期盈利能力。

　　公司成功在2010年控制补贴开支在移动网络收入的30%预算以内的25%。公司管理层预算此补贴比例在2011年将低于去年，我们认为此举显示其移动网络业务正迈向成熟。

　　分析员: 李力行