　　■CUBN记者刘杰北京报道

　　近日，比亚迪（002594.SZ）正式登陆深圳证券交易所中小板。同时，比亚迪在港交所发布一季度财报：一季度利润同比下滑84.35%。与参与比亚迪配售的机构几乎集体“看空”比亚迪不同，比亚迪上市首日涨幅即达41.39%，从“很可能破发”到暴涨超过八成，比亚迪回归A股的表现令人吃惊。招商证劵一位不愿具名的汽车行业分析师对《中国联合商报》表示：“比亚迪之所以选择中小板，主要在于中小板市盈率更高，能融到更多的资金。而比亚迪回归A股之路所遭遇的冷遇，凸显比亚迪当前快速发展的艰难。”

　　业绩不济

　　比亚迪2010年度财报显示，在比亚迪三大业务单元中，汽车板块占其营业收入的46.7%。占据比亚迪收入的半壁江山。去年第一季度，比亚迪汽车销量为16.4万辆，为其历史最高峰，而今年同期仅为11.9万辆，同比下滑近27%。在规模效应非常明显的汽车行业中，车企利润的下滑往往大幅领先于汽车销量的下滑。

　　据悉，比亚迪2009年2月开始销售新能源汽车F3DM，去年3月销售另一款新能源汽车E6，近两年多F3DM共销售了365辆，实现营收2944万元，E6共销售53辆，实现营收1337.6万元，两者相加也仅4281.6万元，相比日本车企销售，业绩可谓惨不忍睹。

　　自2003年收购泰川汽车而突然杀入汽车行业，比亚迪同时面临行业竞争加剧以及汽车市场从“高速增长”向“平稳增长”过渡的双重压力。

　　为了借力资本市场。目前总资产高达530亿元，总股本高达23.5亿股的比亚迪自2008年就开始谋划回归A股市场，并最终选择了新股估值水平较高的深交所中小板，而且其募资规模也一再缩减。

　　按照比亚迪2009年的方案，计划发行不超过1亿股A股，募资28.5亿元。一个月之前，比亚迪发布公告称，证监会发审委已审核通过公司A股IPO的申请，本次A股发行股数约7900万股，预计集资额21.92亿元人民币。

　　最终比亚迪A股发行价格确定为18元/股，募资规模缩减为14.22亿元，对应市盈率为20.47倍。

　　事实上，比亚迪回归A股很可能上市即遭遇破发，这在当时已经成为资本市场的一种共识。近年来，尽比亚迪管身披“新能源”锦衣，但是比亚迪的业绩正在受到公司传统产业业务的拖累，利润呈现下滑趋势。比亚迪在2009年的营收上升48%、利润上升220%，但短暂高增长之后，去年即开始明显放缓，净利润下滑了28%；其2009年毛利率为21.8%，2010年即迅速下滑至17.8%。

　　在网上询价期间，长江证券和国泰君安对比亚迪出价仅8元，出价最高的国都证券也仅有19.58元。比亚迪内部对回归A股很紧张，据说比亚迪总裁王传福在上市前临时决定原定的22元发行价再次下调为18元/股，向资本市场让利。

　　纠结

　　一位匿名证劵分析师对《中国联合商报》表示，一旦工信部的新能源汽车产业发展规划正式颁布，极有可能引发资本市场对新能源汽车的炒作，比亚迪将是少数受益企业之一。

　　不过，新能源汽车利好是长期利好，对比亚迪短期业绩没有实质性帮助。比亚迪的新能源汽车当前仍然销量暗淡。

　　目前，比亚迪在新旧业务上全面布局，既包括传统的手机部件和组装、二次充电电池、传统燃油汽车等业务，也涵盖了太阳能、储能电站和电动汽车等新能源业务。比亚迪公司近年的高速发展也进入下行道。

　　比亚迪近年业绩下滑主要两个原因是：比亚迪第一大业务的汽车业务，自去年底国内汽车市场已经进入周期性的调整阶段，加之2010年比亚迪采取的激进销售策略导致的经销商断网压力，去年销量仅有52万辆，比亚迪大幅产能扩张即遭遇市场不济的困难；营收分别占据10.3%和46.7%的手机部件和二次充电池下滑明显，受智能手机崛起影响，比亚迪的手机部件业务2008-2010年的毛利率已经从18.4%下降至13.9%，处于较低水平，而传统的二次充电电池由于市场竞争进一步加剧，市场提升空间不大。虽然比亚迪在电池容量和循环寿命两项指标上优势明显，但是产能限制和高成本已经成为比亚迪快速发展的瓶颈。

　　目前比亚迪缓解资金的压力巨大，其中比亚迪一年期的银行还款额已达113.63亿元，为2009年度的近16倍，财务压力很大。迫切需要在国内A股市场上募集资金，缓解资金还贷压力。

　　比亚迪寄望新能源汽车业务有所突破，但是当前新能源汽车的销售范围有限，受国家产业政策影响较大

　　比亚迪在其招股说明书中的风险提示称，由于新能源汽车的公用事业运行及私人购买补贴仅限于目前的几个试点城市，其新能源汽车面临销售范围有限、受国家产业政策影响较大等问题。虽然比亚迪今年想把电动汽车销售拓展到北京、上海等几个享有国家新能源补贴政策支持的城市，但地域政策差异以及财政补贴的不确定性将让其面临不少困难。

　　汽车分析师张志勇认为，目前对比亚迪来说，最重要的是股神巴菲特的态度。这将成为影响资本市场信心的关键，如果巴菲特有一点点减持的迹象，那么对比亚迪来说，都会是一个灾难。