有色金属：寻找滞胀背景下的投资机会

　　我们统计了美国历史上三次滞胀的成因及解决办法。持续时间分别是1968年中到1970年中，1973年初到1975年初，1978年底到1980年底。滞胀主要由于经济增长动力逐渐消失外加不当的宽松经济政策所致，而后又依靠科技创新驱动新兴产业的出现和爆发式扩张，带动货币适度收紧而结束。

　　滞胀期间的金属价格。首先如我们想到的，黄金由于保值避险功能，价格表现良好(69年左右的滞胀，黄金没涨主要是由于美元与黄金挂钩)；另外，与我们预期不太一样的是，铜为代表的工业金属在三次滞胀中价格也都在小幅上涨。

　　滞胀期间的股票表现。股市先于经济衰退走熊，也先于经济起稳反转，但整个滞胀期间股市表现不好。另外我们从统计规律看到，无论美国和中国，股市的估值水平与CPI 同比增速基本是完全负相关关系，所以如果CPI见顶回落，那么股市估值水平会有提升。

　　中美欧经济形势均有滞胀苗头。(1)中国CPI见顶的时间窗口从原来预期的6 月推延到7月，至于是否真的在7月见顶有待观察，另外目前经济下滑势头还没有扭转。(2)QE3又开始进入美联储的考虑范围，从QE2的效果看，量化宽松对经济刺激的作用有限，但推升CPI 的迹象明显。因此，如果再次推出QE3，无疑滞胀风险将加大。(3)欧洲债务危机根本性问题没有解决，欧元区更多采取小修小补的拖延政策。这些因素都使我们认为全球滞胀的风险很大。

　　我们的推荐也都基于滞胀的背景给出。首先坚持黄金的长期推荐不变，重点公司关注中金黄金、山东黄金等。我们认为货币系统中的风险在积累，金价上涨的根本动力没有变。而且四季度临近，四季度是黄金的传统消费旺季，金价一般都会有良好表现。我们预测金价在2012年上半年将达到1800美元/盎司。其次一些传统工业金属股票如果跌到一个偏低的估值水平也可以介入，如江西铜业、铜陵有色、锡业股份、驰宏锌锗等。这个主要是基于滞胀期间基础金属价格也在温和上涨的历史经验以及未来几个月中国CPI会回落的预期，按照我们的推测，优质有色股估值修复也会带来一波上涨行情。