HKFIE研究部主管 潘玉琪

　　凡作任何投资，要提高胜算，除了要在判别趋势、投资策略之上下工夫之外，亦要加强风险控制方面的认识和能力。期权属衍生工具，对投资者于风险控制能力相对上要求更高，因为期权能提供投资高杠杆比，若然控制不好，风险程度会比买卖股票等金融工具更具杀伤力。其中沽出认购或认沽期权，即行内人所说的期权短仓，更加需要考虑逆向风险的处理，因短仓投资者，其回报就只是期权金全数。

　　期权短仓需要对冲甚至平仓离场，是因为期权短仓属性风险无限，若然对后市方向并无信心，其走势对手持短仓不利时，是不值得为了有限的回报而坚持，最简单的方法是平仓了事。

　　若然投资者仍对后市方向有信心，则可利用期指作对冲，最普遍的方法有中性对冲(即将对冲值转为零)、破行使价对冲及破打和点对冲。较多散户采用的是破行使价对冲，它能保存利润，及时将风险方向改变。

　　破行使价对冲，即当期指逆向突破期权短仓的行使价时，便以期指作对冲。例如当开出了行使价22,000点之认沽期权短仓。当期指跌破22,000点时，认沽期权短仓便会开始进入方向风险的区域。此时当跌穿行使价时沽出期指，便能改变认沽期权的风险方向。而认沽短仓加上期指短仓，成为了认购期权短仓，这是合成期权的一种，合成期权若能运用得宜，必更能增加胜算。

　　破行使价对冲看似较有利，可是投资者面对的，是很多时于行使价会出现假突破的情况，或因为破行使价时走势急劲，追不到好价。这两种情况都会使到对冲成本增加，而不幸当价位于行使价反覆时，往往需要若100至120点的成本。而使用打和点对冲便能避开了以上两个问题，原因是打和点对冲出现假突破的机会远比行使价为低。但若使用打和点对冲，开仓时收取的风险溢价，将全数交还市场。至于是使用打和点对冲还是选择平仓离场，则看不同投资者的风险取态，及对后市的看法而定。

　　为了避免假突破又或在行使价上反复的问题，期权短仓的行使价选取成了一个很关键的课题。利用支持位及阻力位开出期权短仓，会相对上较为有利。加上及早对全盘计划有所考量，必能提高胜算。