国浩资本 林凯明

　　事件:正面盈利增长预告确认长汽之盈利增长动力。

　　长城汽车(长汽)主要于国内生产及销售运动型多功能车(SUV)、轿车及皮卡车。于2010年，长汽为国内最大之SUV及皮卡车之生产商，拥有11%及27%之市场占有率。

　　于7月22日，长汽发出正面盈利增长预告，预期2011年上半年综合利润将按年上升80%以上(相当于不少于16.3亿元人民币)，主要由于汽车销量增加所致。此业绩占市场共识及本行预测2011年全年盈利(分别为31.8亿人民币及31.4亿人民币)之49.1%及49.7%，轻微好于市场预期。

　　今年上半年，长汽共销售21.9万部汽车，按年增长47%并占管理层全年目标之44%。近日，市场担心长汽于SUV市场的市占率由2010年之11.4%下降至2011年上半年之10.6%。我们认为这主要由于长汽于上半年缺乏新型车种及长汽并未涉足之城市型SUV市场增长较快所致。长汽将于八月下旬推出城市型SUV车种HoverH6，预料可令长汽销售于下半年重拾动力。

　　此外，我们认为市场忽略了长汽成功的业务推展往绩。于90年代初，长汽主要从事轻型货车之生产。于1995年，长汽涉足皮卡市场并于3年后成为最大之本地皮卡生产商。于2002，长汽进入SUV市场，并于2003年成为最大之本地SUV生产商。于2008年，长汽进一步推展至轿车市场，而轿车于2010年已占长汽约1/3之汽车销量。基于长汽获肯定之往绩，本行认为其推展至城市型SUV市场及中型轿车(于下半年将进出C50)再次获得成功之机率很高。

　　管理层亦重申有信心完成全年汽车销售50万辆之目标。本行认为长汽下半年销售将受新车种带动而加快，并调升全年销售至47.5万部(此前为46.5万部)，按年增长30.7%，较管理层指引低5%。

　　因应汽车销售量预测之上升，本行将今年收入增长预测由27.3%(相当于282.3亿元人民币)调高至30.0%(相当于288.3亿元人民币)，当中仍然假设长汽于推扩至低端城市时经济型车款占比将上升，令平均售价轻微下跌0.5%。本行维持毛利率21.4%(按年下跌0.5个百分点)及平稳营运成本之预测。计及5月26日收购华北汽车47.0%股权之影响，本行预测2011年盈利为32.1亿元人民币(每股盈利1.17元人民币)，按年增长19%。

　　长汽现价相当于2011年8.3倍市盈率。考虑到公司之高增长前景，本行认为近期股价调整可为投资者带来良好之买入机会。HoverH6(SUV)于八月下旬之推出将为股价带来催化剂。

　　本行重申长汽的买入评级，6个月目标调高至$15.50，仍然基于2011年11.0倍市盈率。