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张化桥:通货膨胀是一种税

发布时间:2011年08月10日 07:28 | 进入复兴论坛 | 来源:中国证券报-中证网


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  □万穗小额贷款公司董事长

  张化桥

  很多道理我们一直不明白;有些道理我们虽然明白,但不透彻;还有些道理,我们也许曾经理解得很透彻,但是渐渐忘记了。这半年到一年来,全球的股灾不大不小,但它提醒了我几件事。我立此存照,算是做点笔记。

  第一件事,做投资不能把希望与冷静的判断混为一谈,更不可把希望与现实混为一谈。很多人只喜欢听看好的言论,不喜欢听看淡的黑嘴。我也经常如此。

  第二件事,通胀无牛市。这是在理论上和实践中被检验过的真理。我翻译了巴菲特在1977年(美国15年大熊市中段)写的长文章的一部分,名为《巴菲特为什么害怕通货膨胀》。他认为,通胀就是一种税。股票就是债券,是永久性的债券。在通胀阶段,股票是比债券更糟糕的投资,当然债券也很差。在通胀阶段,虽然有少数行业的公司的利润会增长很快,但大多数行业的利润会受到伤害。而且,利润是一回事,市盈率是另一回事。26倍的市盈率其实很正常,但是6倍也没有什么不正常。如果大市的市盈率从26倍跌到6倍,你想想多少股民连血本都要亏光?美国在1968年到1982年就连续跌了15年,日本的下跌更痛苦。我们的很多股票还有20-30倍的市盈率。那是什么意思?你需要等20-30年才能收回成本。

  花哨的理论多又多。但是,股市的市盈率(从整体上看)无非就是市场利率的倒数,当然你要选择合适的利率来比较。如果市场利率为5%,那么,大市的市盈率在20倍左右比较合理;如果市场利率为10%,那么,大市的市盈率在10倍左右比较合理;如果市场利率为15%,那么,大市的市盈率在6-7倍左右比较合理。不要跟我辩论选哪种利率,或者选哪些股票的市盈率,那是技术细节,这个负相关的道理可没什么错。

  今年初,我回答宁波的一位朋友的问题时说,你的高利贷生意能赚25%的年化回报,那说明市场资金很紧!如果这个判断是对的,那么资产价格会怎样?大跌!如果你每年能够稳定地赚取25%的高利贷回报率,连巴菲特都要把钱分出一部分给你管理。

  有人说,中国房地产价格迄今为止还没有大跌。这是错的。首先,地价跌了一半左右。原来成交地价是基准价格(起拍价格)的2-3倍;现在土地拍卖要么稍微高于起拍价,要么流拍。你说,实际地价跌了多少?

  再看房价。有人说,“我的房子价格没跌”。可能,但有价无市。那是什么意思?如果你把价格砍掉40%,也可能就有买家接盘。有人反驳我,说“三年后我的房子一定再迎升浪”。也许他是对的。但是,他的房子现在已经跌了很多。为什么?如果他马上卖掉房子,这三年他用卖房的钱投资信托产品(或者高利贷),年化的回报15%,那么,三年下来他的累计回报在50%左右。三年后,他再用原价买回房子。相对而言,他的房子亏了50%。通胀就是如此,不涨就是跌!

  通胀是一种税。我们本来没有那么富裕,而是超前消费。现在通胀再把我们拉回去,拉回到我们本来应该在的位置。

  另外一点,股票的估值不重要,很不重要。我也写过文章讲解我的这个醒悟。你看这一轮股灾,小股票和“便宜股票”跌得最厉害。为什么?因为它们很可能是价值陷阱。我们要投资的是“贵得不够的股票”。

  最后一点,让我重复我的老调:实业是正道,而在股市上发财的只是极少数幸运者。而且,他们的发财模式是代理别人的金钱,而不是靠把自己的金钱增值。