海通国际

　　我们消化该综合企业中期业绩后保持认为公司股值偏低。继日本核危机后，中国暂停审批新核项目，以及近期整体市场疲弱令公司股价在近三个月下调14%，上海电气现时的估值与历史相比并不昂贵。现时股价相当于2012 年度市盈率11.1倍及市帐率1.1倍，相比过去5年平均水准的14.2倍和1.6倍有折让。

　　上海电气2011年上半年度收入按年增加10.7%达至人民币336亿，与市场预期相符。净利润同比增长16.9％到人民币16.4亿，占我们全年盈利预测的55％，刚超越市场预期的人民币15.6亿。净利润胜于预期主要是因为核电岛设备业务毛利率扩张4.2个百分点和火电设备业务毛利率扩张0.4个百分点。管理层认为销售利润率改善的原因为较大容量及较高利润产品的销售增加， 并认为目前的利润水准能持续到未来的数季度。

　　火电设备订单从2010年年底下降7％，但公司预期电力短缺可拉动2011年下半年度国内订单。据中国电力企业联合会， 2011年电力短缺预计达至30吉瓦。一名中国国家电网官员预测情况可能会进一步恶化， 在2012 年电力短缺可达至50吉瓦， 2013 年更高达7??0吉瓦。因此我们相信政府有可能加快火电项目审批和建设以缓解迫在眉睫的电力短缺。

　　然而，我们对公司新的业务举措持有怀疑态度，特别在公司为集中经营策略，于去年十二月出售光伏组件和光伏的制造商上海交大泰阳绿色能源的股权后，现时却意图重投太阳能发电设备业务的打算。其他新业务扩展也可能拉高开发费用，其中包括海水淡化和智慧节能。尽管如此,，新业务预计在2015年合共贡献小于人民币40亿收入﹐不超过我们预期总额的5%﹐相信对上海电气主要业务的增长前景影响有限。

　　分析师：曹福达/李力行