第一上海

　　利君国际（2005,持有）：半年业绩倒退3.8%，调低目标价至1.21 港元，维持持有评级

　　半年利润倒退3.8%，符合预期

　　公司上半年录得收入11 亿港币，同比增长10%，主要增长动力来自输液业务，其半年销售增长30%，成药业务（包括抗生素及非抗生素成药）均录得倒退；期内归属股东利润1.35 亿，同比减少3.8%；每股盈利5.5 港仙，每股派息2 港仙。

　　输液业务增长 30%，贡献近50%收入

　　静脉输液业务上半年同比增长30%，其中PP 塑瓶和非PVC 软袋输液分别增长21.4%和51.2%；输液销售收入占比也从去年同期的30.3%大幅上升至45%。预计随着下半年产能释放及行业整合持续，公司静脉输液业务能将保持30%以上增速。

　　多方不利致整体毛利率受压

　　上半年整体毛利率同比下跌近7 个百分点至44.7%，主要原因包括：1）产品降价：输液产品降价4%，利君沙降10%；2）输液产品主要原材料价格上涨近6%；3）产品结构改善提升整体毛利约4%；4）城建税及教育附加影响毛利率约1 个百分点。

　　调低目标价至1.21 港元，维持持有评级

　　参考同行估值，我们将公司12 个月目标价调低至1.21 港元，相当于2011 年和2012年11 倍及10 倍预测市盈率。该估值较同行有10%的折让，原因在于公司利润率压力更明显。目标价较现在有10%的上升空间，维持持有评级。