据报道：多年来，“方老帅”(特指方太、老板、帅康)三大家族领跑中国高端厨电市场的品牌格局已悄然生变，帅康不仅被挤出“一线高端厨电”的品牌阵营，市场零售量和零售额双双跌至第六位，面临着持续下滑的尴尬。

　　研究结论

　　受益于行业集中度提高 目前厨电行业集中度极度分散，从中怡康统计数据来看行业龙头市场份额10%左右，但若按照1500万台的市场总体销量测算，老板的市场份额还不到4%。定位高端厨电的帅康由于经营策略的调整，市占率不断下滑，原先老板、方太、帅康三大高端厨电品牌目前仅剩下2家，我们认为随着消费升级以及消费者品牌意识的增强，目前极度分散的厨电行业的集中度将进一步提高。而公司作为高端厨电龙头，结合自身渠道拓展及优化，将受益于行业集中度提升的趋势，抢占中小品牌的份额。

　　定位高端 议价能力强 老板电器专注于厨房电器近三十年，注重产品核心技术的研发以及对产品性能的不断提升和优化。公司凭借其技术和产品优势，在消费者中树立了良好的高端品牌认可度和影响力。公司在高端吸油烟机、燃气灶的份额均位列行业第一。高端的产品定位下，公司产品议价能力强，烟、灶、消3大产品的毛利率均在50%以上。我们认为橱电作为整体家装的一部分，消费者愿意给予高质量、高性能、与整体家庭装潢风格配套的产品一定的溢价。我国高端厨电企业竞争实力强，外资品牌份额进入前十大的仅西门子一家，公司作为国内高端橱电龙头，将受益于行业的消费升级。

　　渠道拓展助力收入增长 目前公司KA渠道销售占比较高，占一半左右。募投项目投产，产能瓶颈被打破后，未来公司在专卖店，精装修、电子商务等领域的拓展工作将带动收入增长。公司2009年专卖店数量仅520家，2010年在大力拓展专卖店的情况下数量达到1000家，但仍低于同行，未来3年，公司专卖店年开店数量保持在300家左右，而精装修领域，公司10年收入在5千万左右，基数低，拓展潜力大。从中怡康数据来看，公司市占率在10%左右，若是考虑到中怡康监测网点覆盖面较窄，按照1500万台的内销量计算，公司市占率还不到4%，拓展空间巨大。并且KA渠道费用率较高，随着公司在KA外渠道的拓展，销售费用率有望降低，盈利能力得到提升。

　　投资建议 根据我们的预测，公司11-13年的EPS分别为0.72、0.95、1.23元，考虑公司的龙头地位和成长性，给予2011年28倍PE，对应目标价20.16元，维持公司增持评级。（东方证券研究所）