逐月回升的销量增幅代表汽车行业已经走出本轮周期谷底

　　乘用车总体回稳,1-8月狭义乘用车累计销量同比增长10%左右;重卡业月度销量降幅缩小,但重卡底盘降幅有所扩大,信贷环境对重卡行业至关重要;客车业依然稳健增长,是较好的防御型行业。

　　出口增幅持续走高,8月汽车出口同比增长83%,出口是带动今年国产汽车销售增长的重要力量。

　　行业利润增幅进一步收窄

　　据统计局数据,2011年1-7月汽车全行业收入2.6万亿,同比增长15%;汽车全行业实现利润总额2187亿元,同比增长9.3%。上半年汽车全行业税前利润率8.4%,比2010全年降低0.2个百分点。相比于零部件行业,整车行业盈利能力更为稳定。汽车价格总体稳定,汽车业主要原材料价格继续下移。

　　股价分化反应了基本面的差别

　　截至9月20日,汽车股自2011年初以来的股价涨幅基本反映了全年行业基本面“分化”特征。我们自2010年底以来一直重点推荐的悦达投资涨幅领先。

　　节能补贴政策调整,自主压力大于合资

　　市场对新政预期充分,对汽车股估值冲击有限;原目录中仅10%符合新政,车企销售费用率可能提高;自主品牌和交叉型乘用车压力进一步加大;对中高端乘用车基本无影响;新政促使车企提升发动机性能。

　　行业利空基本释放完毕

　　随着中报披露完毕,大部分汽车股盈利预测已被下调,估值泡沫的挤出有利于夯实估值底部,迎接估值修复行情。行业风险释放较为充分,估值普遍处于历史较低位,而各车企基本面呈现出明显分化特征。

　　预计三、四季度汽车上市公司的业绩表现还将呈现分化特征,部分个股的估值泡沫有待进一步挤出。

　　我们认为一轮汽车股上升周期是从预期改善开始,汽车行业销量增幅的谷底已于5月确立。

　　投资建议

　　乘用车股强者恒强:悦达投资、上海汽车股价被严重低估。

　　重卡股信贷环境至关重要,真正的复苏有待信贷紧张环境改善:若着眼中长期布局,推荐品种依次为:威孚高科、潍柴动力、星马汽 零部件回避高估值品种:依附于大集团发展的大型零部件企业业绩确定、估值低廉:对应个股为一汽富维、华域汽车。（平安证券研究所）