本次评级：增持

　　跟踪评级：维持

　　目标价格： 38.8

　　三季度稳健增长。公司2011年前三季度实现营业收入、净利润36.29亿元、3.56亿元，同比分别增长10.84%、44.22%，每股收益0.68元。7-9月份实现营业收入、净利润分别为11.4亿元、1.2亿元，同比增长0.4%、30.9%，单季每股收益0.23元。公司利润增长大于收入增长，源于各项费用率的下降，前三季度公司营业费用率、管理费用率同比分别下降0.99、1.91个百分点，财务费用率持平。

　　定制生产将步入收获期。公司目前正处于从原料药出口向制剂国际化产业升级的转型期，2011年API国际合作逐步步入合同定制收获期。目前富阳原料药生产基地正在接受国际认证，认证后将大力缓解公司的产能不足。

　　拓展国内制剂和制剂国际化是长期战略。 公司非公开募投项目全部投向制剂出口项目，目前与国外企业制剂的合作开发已初见成效。国内制剂方面，产品线日益完善。十二五期间制剂的收入占比将提升到30-50%。

　　维持“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年实现净利润5.07亿元、6.42亿元、8.13亿元，同比增长39%、27%、27%，每股收益0.97元、 1.22元、1.55元，按照2011年40倍PE估值，合理估值38.8元。