保利地产（600048）:财务安全稳健、业绩锁定性高，进可攻退可守

　　公司2011年前三季度实现营收218亿元，YOY 增长26.2%，实现净利润34.7亿元，YOY 增长51.3%，实现EPS0.58元。其中，第三季度单季公司实现营收66.2亿元，YOY 增长9.6%，实现净利润6.7亿元，YOY 增长1.3%。

　　受益于房地产结转项目增加，公司营业收入得以大幅增长。同时由于广州保利中环广场及保利西山林语等高毛利项目进入结转周期，公司前三季度毛利率达到39.9%较2010年同期提高7.5个百分点。

　　2011年前三季度公司累计实现销售面积和金额为499万平米和573亿元，YOY 分别增长3.4%和38.6%，大幅领先于行业12.9%和23.2%的增速，市占率也较2010年提高0.2个百分点至1.46%，公司扩张的部分未因行业调控而显著下降。并且由于过去两年公司产品价格不断走高而土地储备价格平稳，我们判断公司2012年的毛利率持仍将有较为明显的增长。

　　截止三季度末，公司资产负债率80.7%，主要是销售回款导致流动负债增长，期末预收账款达到795亿元，为总负债的50.3%，实际有息负债率仅35.3%，与万科相当，并且公司短期负债仅124亿元，小于公司期末货币资金220亿元，整体财务状况稳健良好。

　　展望未来，公司作为国内地产行业龙头，超过80%的产品是目前市场所热销的中小户型刚需产品，行业调控对于公司的影响要明显小于其他地产企业，且公司凭借其出色的产品与品牌优势未来销售业绩仍然有望逆市上升。我们预计公司2011、2012年净利润68.5亿元和86.8亿元，YOY增长39.3%和26.7%；EPS 分别为1.15元和1.46元；目前股价对应2011年、2012年PE 分别8.8倍和7倍，PB 为1.3倍。目前估值偏低，给予买入的建议。（群益证券）